农业银行(601288)：利润增速回升-奇宝库

投资要点

    农业银行2023H1 归母净利润增速同比+3.5%，利润增速回升。

    数据概览

    23H1 归母净利润同比+3.5%，增速环比+1.7pc，营收同比+0.8%，增速环比-1.4pc；23Q2 末不良率环比-1bp 至1.35%，拨备覆盖率环比+2pc 至305%。

    利润增速回升

    23H1 农行归母净利润同比增长3.5%，增速环比+1.7pc，营收同比+0.8%，增速环比-1.4pc，符合预期。（1）主要支撑因素：减值拖累消退。23H1 农行减值损失同比减少3%，增速环比下降10pc。（2）主要拖累因素：非息增速下行。23H1 农行其他非息同比增长88%，增速环比下降228pc。展望全年，受益于其他非息、息差的低基数支撑，农行盈利增速有望保持平稳。

    息差环比下行

    23Q2 农行净息差（期初期末，下同）环比下降10bp 至1.57%，略不及市场预期，主要归因资产收益率下行。23Q2 资产收益率环比下降7bp 至3.31%，归因零售投放承压、贷款定价下行两大行业性共性因素扰动。①零售投放承压。2023 年以来零售需求疲软，导致投放边际承压，23Q2 末农行零售贷款环比增长1%，增速较总贷款慢2pc。②贷款定价下行。受LPR 降息、整体信贷需求偏弱影响，贷款定价行业性下行。23H1 农行贷款利率较22H2 下降17bp。

    展望未来，受LPR 降息影响，预计农行息差仍面临下行压力。考虑到2022 年息差的低基数影响，预计农行息差对盈利的拖累有望逐步企稳。

    资产质量平稳

    23Q2 末农行不良率、关注率、逾期率环比分别-1bp、持平、-1bp。从生成水平来看，农行23Q2 测算不良TTM 生成率环比微降1bp 至0.47%，整体资产质量表现平稳。拨备方面，23Q2 末拨备覆盖率环比+2pc 至305%，拨备水平稳中略升。

    盈利预测与估值

    农业银行利润增速回升，资产质量平稳。预计2023-2025 年归母净利润同比增长5.23%/5.46%/5.73%，对应BPS 6.86/7.40/7.97 元。现价对应PB 0.51/0.47/0.44 倍。

    目标价4.10 元/股，对应2023 年PB 0.60 倍，现价空间18%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

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