海信家电(000921)：收入加速增长业绩超预告上限-奇宝库

事件：海信家电公布2023 年中报。公司2023H1 实现收入429.4亿元，YoY+12.1%；实现归母净利润15.0 亿元，YoY+141.5%；实现扣非归母净利润12.6 亿元，YoY+195.1%。折算2023Q2 单季度实现收入235.1 亿元，YoY+17.5%；实现归母净利润8.8 亿元，YoY+149.2%；实现扣非归母净利润7.4 亿元，YoY+206.9%。公司归母净利润超过此前业绩预告上限，Q2 净利率同比大幅提升主要由家空及冰洗业务带动，后续我们认为央空及家空内销端将受持续受益地产政策触底。

    Q2 内销增速环比提升：根据产业在线数据，海信日立多联机2023Q1/2023Q2 内销额YoY+25%/+8%；2023Q1/2023Q2 海信家用空调内销量YoY+31%/+45%；海信冰箱内销量YoY+4%/27%。内销方面我们认为：1）受地产行业变化影响，公司央空内销增速环比有所降低。但公司央空业务持续多元化发展，有望逐步降低地产关联度，实现高于行业的收入增速。根据公司公告，公司央空水机业务收入YoY+57%，公司央空业务多元化初见成效；2）公司家空内销增速高于行业，家空内销提速为公司Q2 加速增长的主要拉动力；3）冰洗内销环比提速，有望持续拉动公司收入增长。

    Q2 外销持续改善：产业在线数据显示2023Q1 及2023Q2 海信家用空调外销量YoY-17%/+5%，冰箱外销量YoY-12%/+17%。我们认为，公司家空及冰洗受益于出口景气回升，外销业务环比明显改善。根据公司公告，央空热泵外销业务2023H1 收入YoY+106%，我们认为公司央空Q2 收入增速仍高于内销增速。我们判断三电业务Q2 稳健增长。根据公司公告，公司汽车热管理业务2023H1新签订单YoY+106%，新能源订单落地有望推动三电收入提速。

    Q2 毛利率同比持续提升：海信家电Q2 毛利率21.9%，同比+2.0pct，主要因为公司供应链优化及制造效率提升，且原材料价格同比仍低于去年。其中Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.8/-0.5/-0.1/-1.0pct。Q1 财务费用率同比下降，主要因为汇兑收益。Q2 海信家电归母净利率3.8%，同比+2.0pct。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司盈利能力有望进一步改善。

    Q2 经营性现金流同比大幅增加：海信家电Q2 经营性现金流净额同比+20.0 亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金同比+22.3 亿元。公司现金流净额同比增加主要是因为公司注重运营效率的提升，销售回款增加。

    投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道，海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2023 年~2024年EPS 1.84/2.02 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为31.28 元，相当于2023 年17 倍的动态市盈率。

    风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险

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