嘉友国际(603871)：中蒙业务优势持续 新市场空间广阔

中蒙跨境业务优势突出+非洲陆港项目实现增量，公司1H23 业绩强劲

    嘉友国际发布2023 年上半年业绩：1）营业收入同比增长56.4%至28.1 亿元；2）归母净利同比增长71.9%至5.0 亿元。收入及净利同比大幅增长主因上半年我国进口蒙煤数量同比大幅抬升，公司业务量同比显著增长。考虑自2H22 以来我国进口煤炭量居高不下，我们认为2H23 蒙煤进口量或环比下滑。我们看好公司中蒙跨境业务的优势持续，以及非洲业务形成规模，为公司带来新的业绩增长点。我们上调2023/2024/2025 年净利预测4%/2%/3%至8.9 亿/10.9 亿/13.6 亿元，维持20.5x 2023E PE 不变（可比公司Wind 一致预期14.1x，估值溢价主因公司基于中蒙跨境业务的优势，复制成功业务模式至非洲、中亚等市场，有望取得业务量爬升与利润增长），因股本扩大40%，更新目标价至26.0 元，维持“买入”。

    蒙煤进口量高企，公司供应链贸易业务量大幅增

    根据海关总署数据， 1H23 我国自蒙古进口炼焦煤同比/ 环比增长197.4%/46.8%至2,226 万吨，占我国的炼焦煤进口总量的比重同比增加20.5pct 至49.2%。据甘其毛都口岸管理委员会，截至8 月17 日，中蒙边境甘其毛都口岸完成进出口货运量同比上涨163.8%至2204 万吨，其中，进口煤炭同比增长177.1%至2132 万吨。我国进口蒙煤数量大幅增长带动公司业务量抬升，1H23 公司中蒙跨境综合物流及供应链贸易总量同比增长160.7%，公司供应链贸易业务营收同比增长180.0%至14.8 亿元，强劲表现带动公司上半年业绩增长。

    非洲陆港项目收入兑现，看好陆锁国跨境通道建设业务布局

    1H23，公司陆港项目服务实现营业收入1.9 亿元，环比增长87.8%，主因公司在非洲陆港现代化改造项目取得进展，收入规模快速扩大。23 年公司在刚果（金）投资、建设的卡萨道路与陆港项目已正式运营，形成业务增量。

    公司与紫金矿业下属子公司共同投资建设并运营的迪洛洛项目稳步推进，扩大公司在非洲陆锁国建设的陆港型物流枢纽，有望打通一条矿产资源运输通道，公司在非洲的业务布局具备长期发展潜力。

    积极布局非洲、中亚等新市场，复制中蒙成功经营模式

    公司近日中标卡莫阿铜矿跨境物流运输项目，为公司在中非跨境多式联运业务中取得的重大进展。此外，公司在霍尔果斯口岸布局建设进出口海关监管场所，将中蒙跨境物流的经营模式复制到中亚地区。我们持续看好公司在非洲、中亚等地区的积极布局，中长期有望带来新的业绩增量。

    风险提示：全球宏观和地缘政治风险；业务外包风险；客户集中度和新用户拓展风险；汇率风险。