海信视像(600060)：海外业务带动收入加速增长

事件：海信视像公布2023 年半年度公告。公司2023H1 实现收入248.7亿元，YoY+23.1%；实现归母净利润10.4 亿元，YoY+74.6%；扣非归母净利润8.5 亿元，YoY+110.1%。经折算，Q2 单季度实现收入133.9 亿元，YoY+33.5%；实现归母净利润4.2 亿元，YoY+41.0%；扣非归母净利润3.6亿元，YoY+102.4%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。

    电视业务实现快速增长，市场地位持续提升：2023Q2 公司收入同比增速较2023Q1 提高21pct。根据公司公告， 2023H1 智慧显示终端收入YoY+19.6%；国内出货量YoY+9%；海外出货量YoY+25.8%。得益于世界杯营销提升海信品牌知名度，海信海外高端渠道拓展效率提升，外销业务保持快速增长趋势。根据产业在线数据，2023Q2 海信外销电视销量YoY+28%。

    我们判断Q2 公司外销电视业务实现快速增长。国内市场方面，公司凭借海信高端品牌、东芝精品品牌、Vidda 科技潮牌全面覆盖不同用户群体的需求，不断巩固行业领先地位。根据奥维云网，Q2 海信+Vidda 国内电视销售额YoY+16%。我们判断Q2 公司内销电视业务增长向好。根据公司公告，2023H1 海信系电视国内零售额份额为28.8%，同比4.5pct。

    Q2 公司毛利率同比下降：Q2 公司毛利率为16.4%，同比-1.5 pct。Q2 公司毛利率有所下降，主要原因包括1）面板价格上涨。根据Wind 数据，2023Q2 55 寸、65 寸面板均价分别YoY+18.2%/+3.8%；2）2023 年1 月公司取得乾照光电控制权，合并乾照光电财务报表。Q2 乾照光电毛利率为9.6%，拉低公司整体毛利率水平。

    Q2 公司盈利能力展现韧性：Q2 公司净利率为3.1%，同比+0.2pct。在面板涨价背景下，Q2 公司净利率延续提升趋势，我们分析原因包括：1）公司加强销售费用管控，Q2 销售费用率同比-1.4 pct；2）Q2 投资净收益同比+0.9 亿元。

    Q2 单季度经营性净现金流同比减少：公司Q2 单季度经营性现金流净额同比-33.0 亿元，主要因为1）为应对面板价格上涨趋势，公司进行原材料战略储备。Q2 购买商品、接受劳务支付的现金同比+28.2 亿元。；2）公司海外销售高速增长，应收票据相应增加，当期现金流入有所减少。Q2 销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.6 亿元。

    投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2023 年~2025 年的EPS 分别为1.50/1.71/1.91 元，维持买入-A 的投资评级，给予2023 年18 倍的市盈率，相当于6 个月目标价为27.00 元。

    风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。