龙源电力(001289)：光伏放量 成长可期

事件概述：8 月29 日，公司发布2023 年半年度报告，报告期内实现营业收入198.52 亿元，同比下降8.40%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润49.58 亿元，同比增长14.45%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润48.96 亿元，同比增长14.83%（经重述）。

    电价下行，成本扩张拖累风电业绩：1H23 公司新增控股风电装机12.52 万千瓦，完成风电发电量331.08 亿千瓦时，同比增长9.6%，其中，Q2 风电发电量163.08 亿千瓦时，同比增长8.2%。因平价项目以及市场交易电量增加等因素影响，1H23 风电平均上网电价同比下降1.7 分/千瓦时至0.469 元/千瓦时，降幅3.5%，电价下行导致公司风电板块实现营收（不含特许权服务收入）152.15亿元，同比增长6.4%，其中Q2 风电营收74.74 亿元，同比增长3.5%，均低于同期电量增速。装机增长成本扩张导致1H23 公司风电板块实现经营利润83.37亿元，同比仅增长4.6%，经营利润率下降1.0 个百分点至54.8%。

    量价齐缩，火电业绩仍待改善：1H23 公司火电完成发电量50.28 亿千瓦时，同比下降4.6%，其中，Q2 火电发电量27.09 亿千瓦时，同比增长7.7%，而Q2江苏省内火电发电量同比增长13.8%。1H23 火电平均上网电价同比下降0.8 分/千瓦时至0.415 元/千瓦时，降幅1.9%。量价齐缩叠加煤炭销量下降，1H23 公司火电板块实现营收41.03 亿元，同比下降40.9%，或因电煤采购结构与结算周期滞后，公司度电燃料成本为0.343 元/千瓦时，较上年同期基本持平，火电板块经营利润2.08 亿元，同比下降32.2%，经营利润率提升0.7 个百分点至5.1%。

    光伏业绩渐释，储备项目丰富：1H23 公司新增控股光伏装机39.02 万千瓦，完成光伏发电量16.10 亿千瓦时，同比增长96.7%，其中，Q2 光伏发电量11.27亿千瓦时，同比增长125.9%。因平价项目增加，1H23 光伏平均上网电价同比下降0.159 元/千瓦时至0.313 元/千瓦时，降幅33.7%，1H23 光伏板块实现营收4.61 亿元，同比增长47.5%；实现经营利润2.31 亿元，同比增长64.4%。

    1H23 公司累计取得开发指标4.01GW，其中通过平价取得开发指标3.07GW（风电1.58GW、光伏1.49GW），充沛储备项目资源支持公司完成“十四五”装机规划。

    投资建议：电价下行，成本扩张短期拖累风电板块业绩；火电板块量价齐缩燃料成本压力仍在，火电业绩仍待改善；光伏潜力逐渐释放，长期来看公司作为行业内龙头企业，项目资源储备丰富，足够支撑公司高速成长。考虑电量、电价情况，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为1.01/1.13/1.16元（前值1.12/1.17/1.20 元），对应8 月29 日收盘价PE 分别为19.3/17.2/16.7倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司23 年22 倍PE 估值，目标价22.22元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。