东阿阿胶(000423)2023年中报点评：滋补高景气提质增效推动纯销高增-奇宝库

事项：

    近日公司公告23 年半年报，实现收入21.67 亿元（+18.69%），归母净利润5.31亿元（+72.29%），归母扣非净利润4.90 亿元（+83.58%）；单二季度实现收入10.98 亿元（+17.39%），归母净利润3.01 亿元（+55.37%），归母扣非净利润2.78 亿元（+58.32%）。

    评论：

    公司聚焦核心业务发展，疫后滋补需求旺盛推动产品实现高速增长。报告期内，公司阿胶块市场份额明显提升，复方阿胶浆大品种战略全面落地，桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑驱动快速增长，带动整体营收增长。上半年分产品来看，阿胶及系列产品营收为19.25 亿元（+20.77%），其他药品及保健品营收为1.50 亿元（+9.03%），分地区来看，华东/华南/华中/华北/西南地区收入分别为11.03/3.16/2.42/2.14/1.85 亿元，YOY+13.75%/49.12%/3.31%/33.26%/16.71%，华南及华北增长较快。根据中康数据（终端纯销口径）显示，2023H1 阿胶块纯销为17.86 亿元（+34.59%），复方阿胶浆纯销为9.15 亿（+39.59%）。

    公司盈利能力进一步提升。2023H1 销售毛利率为70.34%（+4.15pct），2023H1销售净利率为24.54%（+7.67pct），公司盈利能力显著提升。报告期内销售费用率为34.76%（-3.53pct），管理费用率为6.14%（-0.89pct），研发费用率为2.55%（-0.93pct），销售费用投放效率持续增强。

    看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。考虑到公司正处于业绩恢复期，各项经营稳步恢复，未来有望逐步迎来多重利好因素的叠加，1）渠道库存周期清理后的业绩有望快速恢复；2）华润系优秀高管团队及核心人员注入有望为公司带来的全方位提升。我们上调公司23-25 年归母净利润预测为11.1/14.9/19.3亿元（原预测值为10.4/13.7/17.9 亿元），同比增速为+42.4%、33.8%、29.8%，考虑到公司正处于恢复期业绩增速较快，同时叠加疫后滋补需求提升，给予23年40 倍目标PE，对应目标价68.8 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：核心产品渗透率提升不及预期。

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