壹石通(688733)：二季度降价盈利承压 2H降本措施落地有望驱动盈利回升

投资要点

    中报业绩符合预期。公司23 年H1 营收2.16 亿元，同减26%，归母净利0.12 亿元，同减86%，毛利率24%，同减19pct，计提股权激励费用影响0.23 亿元利润，若加回，则归母净利0.35 亿元，同降57%；23Q2营收1.1 亿元，同环比-22%/+3%，归母净利-0.01 亿元，同比转负。23Q2毛利率20%，同环比-21/-8pct，公司此前预告23H1 归母净利0.1-0.14 亿元，业绩处于预告中值，符合市场预期。

    涂覆需求阶段性下降，勃姆石23Q2 出货约0.55 万吨。我们预计23H1勃姆石出货1-1.1 万吨，同减约10%，其中23Q2 勃姆石出货约0.55 万吨，同比基本持平，环增10%；公司上半年出货承压主要系极盾产能释放后卓高减少采购，我们预计23H1 隔膜涂覆出货约0.5 万吨，同降近30%，占出货比重下降10pct 至50%以下。公司主动降价换取市占率，且成功导入恩捷成为公司隔膜第一大客户，其他隔膜厂商贡献额外增量，且公司新品小粒径勃姆石打开超薄涂覆市场，有望对冲卓高出货减量。公司7 月排产环比已有20%改善，我们预计Q3 排产环比增20%-30%，我们预计23 年全年勃姆石出货2.5-2.6 万吨，同比持平微增。

    降价导致23Q2 盈利承压，2H 降本兑现预计推动盈利恢复。盈利方面，公司23H1 单吨盈利0.1 万元左右，若加回股权激励费用影响，我们测算单吨盈利0.35 万元，较22 年下滑约25%。公司3 月起产品降价5%-8%，23Q2 充分体现，但产能利用率较低导致降本未完全体现，Q2 扣非单吨基本盈亏平衡。公司下半年产能利用率逐步提升，且工艺改进降低生产单耗，我们预计分产品降本水平15%-30%之间，我们预计下半年单吨利润可恢复至0.3 万元/吨左右，我们预计23 年全年勃姆石单吨利润可维持0.2 万元/吨左右。

    新产品下半年陆续投产，有望贡献盈利增量。电子材料方面，公司9800吨导热球铝我们预计10 月投产，可用于液冷板导热胶；200 吨low-alpha射线高纯氧化铝我们预计Q4 投产，可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料。阻燃材料方面，公司阻燃泡棉材料Q2 已实现送样，我们预计Q4 有望小批量出货。

    盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25 年归母净利预期至0.70/1.18/1.79 亿元（原预期1.31/2.05/3.19 亿元），同比-52%/+68%/+52%，对应PE 为76x/45x/30x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。

    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期