科沃斯(603486)：二季度盈利承压 海外回暖明显

事件：

    科沃斯2023 年H1 中报业绩收入71.44 亿元（yoy+4.72%），归母净利润5.84亿元（yoy-33.40%），扣非后归母净利润5.06 亿元（yoy-39.90%）。其中Q2单季度营业收入39.08 亿元（yoy+7.92%），归母净利润2.58 亿元（yoy-43.10%），扣非后归母净利润2.20 亿元（yoy-52.28%）。

    国内扫地机需求疲软，海外地区回暖明显

    可选消费环境疲软背景下，扫地机上半年国内销售额有所承压。据中怡康数据，2023H1 中国扫地机市场规模63.6 亿元（yoy-0.6%）。科沃斯2023 年H1 营收35.04 亿元（yoy+0.22%），其中国内收入23.02 亿元（yoy-9.70%）；添可H1 营收32.80 亿元（yoy+11.08%），国内收入22.66 亿元（yoy+6.16%）。

    但海外业务修复明显，2023H1 科沃斯品牌海外收入同比增长26.5%，添可品牌海外收入同比增长24.2%，占各自收入比重分别达到 34.3%和30.9%。

    受宏观环境影响，2022 年海外尤其欧洲地区下滑明显，2023 年开始逐步回暖，下半年促销季推动下，海外收入有望持续增长。

    抖音等电商渠道投入加大，销售费用增长导致盈利承压2023H1 科沃斯盈利有所承压，归母净利润同比下滑33.40%，主要系抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加，以及达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金增加所致。2023H1 科沃斯销售费用22.97 亿元（yoy+ 23.66%），销售费率32.15%。此外，2023H1 管理/研发/财务费用分别为2.77/3.90/-0.56 亿元，同比-14.52%/+10.86%/+3.64%。

    全基站扫地机以价换量初步兑现，洗地机品类持续增长据奥维云网，2023 年H1 全能款扫地机价格全面下探，均价从22H1 的5076元下降至4084 元，同时销额占比从34.3%提升至70.3%，行业整体增量产品下行至3000-4000 元价格带，以价换量初步兑现。与此同时，洗地机品类持续蓬勃发展，2023H1 销售额同比增长31%，主销产品维持在2000-3000元价格带。其中添可线上份额41.8%，线下60.9%，仍然保持第一。预计随着价格持续下行，国内扫地机和洗地机有望实现渗透率的快速提升。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到公司上半年盈利承压，我们下调公司2023-2025 年营业收入分别为166.34/198.33/229.53 亿元（原预测为179.53/218.23/258.35 亿元），同比增速分别为8.54%/19.23%/15.73% ， 归母净利润分别为14.73/17.86/20.57 亿元（原预测为19.03/21.76/25.63 亿元），同比增速分别为-13.29%/21.30%/15.15%，EPS 分别为2.55/3.10/3.57 元/股，3 年CAGR 为6.59%。双品牌驱动营收增长，线上+线下多元化销售体系叠加全球化布局，公司未来前景广阔，建议保持关注。

    风险提示：新品销售不及预期；海外需求不及预期；价格战等恶性竞争风险。