华东医药(000963)：医药工商业持续发力 医美放量驱动新增长

投资要点：

    工商板块持续发力，医美业务逐渐放量。华东医药以医药工业为主导，已形成慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线。工业板块积极克服集采、医保谈判降价以及疫情的影响，生产经营继续保持稳定向好态势；医药商业坚持夯实院内市场、拓展院外市场、做强创新业务，持续保持业内领先地位；医美板块产品组合覆盖面部填充、埋线、皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域，全资子公司Sinclair和欣可丽美学2022年Q1-Q3营收再创新高，板块开始逐渐放量。

    医美布局多线并行，构建综合化产品集群。公司2013年涉足玻尿酸产品，2018年收购Sinclair开启全球化扩张道路。公司先后引入少女针Ellansé、美白祛斑医美设备酷雪、高端玻尿酸MaiLi、冷冻溶脂和激光脱毛产品等，目前已拥有 “无创+微创”医美领域产品三十余款。

    爆款产品少女针强势放量，先发优势带来市场主导地位。Ellansé于2021年8月登陆中国大陆市场，产品目前签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过900人，并已完成5个国内定点授证医生注射培训基地布局，2022年销售强劲，占据医美再生类市场主导地位。

    盈利预测与投资建议：预计2022-2024年，公司营业收入分别为390.26/432.08/473.38亿元，归母净利润为26.53/31.61/37.06亿元， 2023年1月9日的PE为32.1/27.0/23.0倍。采用分部估值法，预计医药工业22-24年归母净利润19.79 /22.75 /25.63亿元，给予23年35倍PE，对应市值796.25亿元。预计医药商业22-24年归母净利润4.42/4.89/5.24亿元，给予23年10倍PE，对应市值48.90亿元。预计医美板块22-24年归母净利润2.32/3.97/6.20亿元，给予23年50倍PE，对应市值198.50亿元。合计目标市值1043.65亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：新产品开发和注册风险；药品价格下降风险；医美市场竞争加剧的风险；医美业务国际推广不及预期的风险。