洋河股份(002304)：收入及利润增速符合预期省外表现亮眼-奇宝库

核心观点：

    23H1 收入及扣非归母净利润均符合预期，省外表现亮眼。公司发布2023 年半年报，23H1 营收218.73 亿元，同增15.68%；归母净利润为78.62 亿元，同增14.06%；扣非归母净利润为77.13 亿元，同增16.11%，收入及扣非归母净利润均符合预期。23H1 白酒销量11.59万吨，同增8.69%；吨价为18.51 万元/吨，同增6.61%。23H1 省内收入94.61 亿元，同增9.93%；省外收入119.96 亿元，同增21.03%，省内增速承压预计主因省内竞争加剧及公司主动控货管理价盘有关。

    23H1 合同负债53.23 亿元，环比下降81.49 亿元，主因预收货款结转收入。23Q2 归母净利率30.71%，同比下降1.73pct，主因税金及销售费用提升。23Q2 毛利率75.08%，同比提升8.56pct；销售费用率16.78%，同比提升6.11pct；管理费用率6.55%，同比下降1.68pct。

    23Q2 税金及附加占收入比例为14.87%，同比提升4.56pct。

    23 年营收目标稳健，公司有望维持稳健增长。23 年上半年行业整体需求弱复苏背景之下，公司基本完成既定增长目标。洋河新任管理层上台后主动进行组织架构改革并推出股权激励提升团队积极性，海天梦三大系列的产品重塑已完成。同时针对省内竞争公司也在逐渐加大投入力度，预计下半年省内增长有望提速。根据公司22 年年报，23 年经营目标为实现15%的营业收入增长，我们认为该目标有望顺利达成。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司收入为353.55/409.20/466.29亿元，同比增长17.44%/15.74%/13.95% ，归母净利润分别为112.58/134.89/159.76 亿元，同增20.05%/19.81%/18.44%，EPS 为7.47/8.95/10.60 元/股，对应PE 18/15/13 倍。参考可比公司，给予公司23 年25 倍PE 估值，合理价值为186.77 元/股，维持买入评级。

    风险提示。省内竞争加剧；产品升级不及预期；食品安全问题。

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