科前生物(688526)：收入业绩高增各品类研发持续推进-奇宝库

事件：公司公布2023 年半年报，公司2023 年上半年共实现营业收入5.32亿元，yoy35.11%，实现归母净利润2.39 亿元，yoy50.31%。

    畜禽产品收入高增，费用优化贡献业绩。23 年上半年生猪价格持续低迷，公司在下游承压的背景下，不畏挑战，积极开拓市场，多个产品实现收入大幅增长。公司猪用疫苗产品在23H1 实现销售收入4.88 亿元，同比增长30.68%；禽用产品实现收入748 万元，同比增长39.34%，公司畜禽产品均实现高增。

    公司在收入增长的基础上毛利率稳中有升，23H1 销售毛利率73.58%，相比去年同期提升0.89 个百分点。费用端，四项费用率整体下降4.61 个百分点，使得公司业绩增速快于收入增速。

    研发创新打造核心竞争力，各管线持续推进。23 年上半年公司继续加大研发投入力度，研发费用为4,381.03 万元。分品类来看，猪用疫苗方面，猪圆环支原体二联灭活疫苗和猪支原体副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗2 个产品进入新兽药复核试验阶段；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗，猪伪狂犬病活疫苗和猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗即将完成新兽药初审。禽苗方面，公司获得鸡毒支原体、传染性鼻炎（A、C 型）二联灭活疫苗批准文号；鸡新城疫、禽流感，传染性法氏囊病、禽腺病毒病四联灭活疫苗和I 群禽腺病毒灭活疫苗2 个产品处于初审阶段。宠物疫苗方面，猫三联灭活疫苗通过应急评审，预计今年底或明年初可以上市销售。反刍动物疫苗方面，牛支原体活疫苗目正在进行复核检验。

    未来公司在研产品持续落地将进一步丰富公司产品矩阵，为公司发展贡献新的增长点。叠加公司市场化渠道优势，有望充分受益于动保市场化改革带来的行业发展机遇。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.50、6.92 和8.82 亿元，EPS 为1.18、1.48 和1.89 元，PE 值为18、14和11 倍。看好公司现有猪苗产品竞争优势，以及公司产品研发稳步推进，竞争力持续强化。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：动保需求增长不及预期、市场苗改革推进不及预期、公司产品研发不及预期等。

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