圣农发展(002299)：食品加工强势增长养殖业务景气可期-奇宝库

事件：圣农发展发布2023 年中报，1H23 公司实现营收91亿元、同比+21%，归母净利润4.3 亿元、同比扭亏；其中2Q23 实现营收45 亿元，同比+9.5%；归母净利润3.4 亿元，同比扭亏、环比+277%。

    饮需求复苏，食品加工强势增长。1H23 食品加工板块收入30 亿元，同比增长 33%。其中熟食B 端整体同比增长超40%，尤其大客户渠道与去年同期相比同比增长接近 50%，月销售额表现亮眼。目前公司一方面成立系统客户市场部，研究分析 B 端餐饮系统市场发展趋势、客户及产品，抓住客户需求，不断拓展新客户，扩大市场份额，另一方面，加大全市场开发力度，充分利用工厂产能，同时推进生熟食一体化、采购融合等各类降本增效专项方案。目前公司已建及在建食品深加工产能合计超过 43 万吨，未来产能将达到50 万吨规模。

    白羽鸡景气拐点可预期，鸡肉毛利率提升。目前行业从产能角度出发，白羽鸡父母代的产能处于高位，短期内行业供给充足。但由于2022 年引种断档，后备父母代在持续减少，预计4Q23 或将迎来景气度拐点。1H23 公司共销售鸡肉55 万吨，同比增长3%；销售均价为11683 元/吨，同比提升14%。收入毛利率方面：1H23 鸡肉实现收入51.28 亿元，同比增长10%，鸡肉毛利率为8%，同比提升7pcts。公司养殖产能已达 7 亿羽/年，2025 年 10 亿羽产能的目标有望实现。

    圣泽901 性能不断改善，市占率不断提升。公司自研品种圣泽901 在不断根据市场反馈进一步选育优化，目前圣泽901父母代鸡性能已不熟国外品种，市场接受度在不断增加。

    1H23 父母代销售表现优异，预计全年外销量达到500 万套，为公司增加利润来源。

    盈利预测与投资建议：根据上半年行业及公司鸡肉出售量与均价情况，我们调整了对2H23 量价的预估，我们预计公司2023/24/25 年营收分别为199/215/232 亿元（前值208/221/238 亿元），归母净利润分别为14/20/19 亿元（前值15/20/20 亿元），对应PE 为18X/13X/13X。根据行业估值水平以及圣农发展历史估值水平，给与公司2023 年26 倍PE（与前值一致），对应目标价28.57 元（前值32 元），维持“优于大市”评级。

    风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。

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