瀚蓝环境(600323)：天然气采购成本下降 能源业务扭亏；固废工程收入减少难掩运营亮眼业绩

事件：公司近期发布2023 年半年报，上半年实现营业收入59.3 亿元，同比-3.4%；实现归母净利润6.9 亿元，同比+26.3%。

    天然气综合采购成本下降，能源业务扭亏为盈。上半年，公司能源业务实现主营业务收入19.35 亿元，同比减少0.15 亿元（-0.79%）。23 年以来国际能源紧张形势有所改善，截至8 月17 日液化天然气到岸价均价约13.19 美元/百万英热单位，较2022年均值下降61.2%。受此影响，上半年公司能源业务成本改善明显，实现净利润0.60 亿元，扭亏为盈，同比增长约1.48 亿元。公司积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化，能源业务盈利水平有望持续改善。另外餐厨垃圾制氢项目建成进入试生产阶段，关注项目后续进展。

    固废运营收入、利润稳定增长；工程订单陆续完工，收入规模减少。上半年，公司固废处理业务实现主营业务收入31.03 亿元，同比减少2.32 亿元，主要是工程订单陆续完工，工程与装备业务收入同比减少5.84 亿元（-48.15%）。在工程类业务收入大幅下降的情况下，固废运营表现亮眼，固废业务整体利润不降反增。上半年，公司新增投产生活垃圾焚烧处理能力1750 吨/日，垃圾焚烧收入15.64 亿元，同比+12.20%，环卫业务规模进一步提升，上半年环卫业务收入7.7 亿元，同比+33.94%。垃圾焚烧实现净利润4.36 亿元，同比+9.58%，毛利率49.45%保持较强盈利能力，固废业务整体实现净利润5.15 亿元，同比增加0.12 亿元（+2.30%）。

    在建项目有增量、存量深入挖潜，未来增长有动力。截止2023 年6 月，在建生活垃圾焚烧项目规模1450 吨/日、筹建项目规模750 吨/日；排水业务3 个扩建项目合计规模 9.5 万方/日；其他固废处理在建、筹建项目规模1619 吨/日，仍有增量空间。

    另外，公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目热源优势，开拓蒸汽余热对外供热业务，上半年实现对外供热48.92 万吨，同比+20.88%，已形成新增长点。

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.21/16.07/17.92 亿元（此前预测为14.15/16.07/17.92 亿元）。参考可比公司平均估值，给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应目标价26.10 元，维持 “买入”评级。

    风险提示

    在建项目建设进度不及预期；国际能源价格波动；氢能业务推进不及预期；