华鲁恒升(600426)：2023Q2业绩环比改善 新项目增量可期

公司2023Q2 业绩环比改善。公司2023 年上半年实现营业收入123.59 亿元（同比-25.3%），归母净利润17.10 亿元（同比-62.1%）；其中，2023Q2 营业收入63.06 亿元（同比-25%），归母净利润为9.28 亿元（同比-55%，环比+19%）。2023Q2 销售毛利率为21.5%（同比-10.9pct，环比+1.3pct），销售净利率为14.7%（同比-10.0pct，环比+1.8pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.20%、1.09%、2.44%、0.11%，总费用率3.84%（同比+1.1pct，环比-0.5pct）。2023 年上半年，化工行业景气下行，市场呈现下游需求偏弱、产能过剩、同质竞争加剧等状况，压缩企业效益空间。公司部分产品价格同比下降幅度较大，业绩同比降低，但环比有所改善。

    成本端压力或逐步缓解，部分产品景气上行。2023 年上半年主要原材料原料煤、苯、丙烯价格范围分别为805-1270、6460-8850、6240-8210 元/吨，受市场供需等因素影响，价格均同比上涨。主要产品己二酸、己内酰胺、DMF、尿素、醋酸价格范围分别为9200-12700、11330-13360、9400-16110、2320-3200、3100-5400 元/吨，其中己二酸、尿素价格同比上涨，己内酰胺、DMF 价格波动较大，醋酸价格同比下降。据Wind 数据，进入三季度以来，纯苯/烟煤（坑口价，Q6500）/丙烯平均价格分别约为7272/857/5708 元/吨（环比+7%/-7%/-4%），成本端或将进一步降低，看好公司盈利修复。

    项目进展顺利，新产能逐渐开始提供新增量。公司继续推动项目建设，高端溶剂、尼龙66 高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目顺利推进；截至报告期，荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。公司荆州基地合成气综合利用项目主要产品包含100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺、15 万吨/年DMF 等。预计该项目今年将顺利投产并实现达产，据公司公告，项目投产后，预计年均实现营业收入59.68 亿元，利润总额6.26 亿元。园区气体动力平台项目主要建设煤气化平台和公用工程，为基地后续项目供应合成气，为整个园区提供蒸汽支持。

    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；产品价格下跌；下游需求不及预期；政策风险等。

    投资建议：考虑公司目前盈利水平，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为45.2/58.6/76.9 亿元，对应EPS 为2.13/2.76/3.62 元，对应当前股价PE 为15/12/9X，维持“买入”评级。