奇安信-U(688561)2023年中报点评：经营效率持续提升 核心产品地位夯实

公司2023 年上半年营收取得较快增长，毛利增速显著高于营收，绝对优势产品收入占比过半，行业领先地位不断强化。公司发布工业级Q-GPT 安全机器人、大模型卫士，并获得首批客户，未来在AI+安全市场有望持续收获。维持“买入”评级。

    事项：公司发布2023 年中报，上半年实现营收24.83 亿元（yoy+26.15%），实现归母净利润-8.80 亿元（yoy+3.26%），实现扣非归母净利润-9.79 亿元（yoy+7.09%）。

    核心产品领先地位夯实，业务结构优化带来毛利率提升。公司上半年以高质量发展为经营目标，整体业绩保持稳健增长。分行业看，企业级客户成为上半年增长主要引擎，收入同比增速超36%，能源、金融、运营商三大重点关基行业合计营收同比增长超45%。分客户体量看，百万级以上客户创收增速超40%，占营收比重增长至71.79%。分产品看，公司将市场份额第一且与第二、三名拉开显著差距的产品定义为绝对优势产品，其上半年收入占比超50%，反映公司核心产品优势。毛利率方面，随着产品力提升、高毛利产品占比增加，公司上半年毛利率为60.97%，高于去年同期和今年一季度。

    高质量发展战略进一步落地，盈利能力有望持续改善。公司上半年销售、管理、研发费用分别为11.80/3.22/9.68 亿元，yoy+19.29%/-5.32%+6.65%，管理、研发费用增速控制， 三费占收入比重分别为47.55%/12.98%/39.00% ，yoy-2.73/4.31/7.13pcts，营收与三费增速剪刀差日趋明显。公司推进研发平台与产品线整合，成立全新的产研与服务PBG，研发能力、研发效率有望进一步提升。截至2023H1，公司员工总数为9785 人，较上年末减少172 人。伴随规模效应的进一步发挥，我们预计公司盈利能力未来有望持续改善。

    强化数据安全产品建设，探索AI+安全市场。近年来，数据安全政策体系持续完善并落地执行。公司上半年多款数据安全新产品上线，如网神数据安全交换平台V1.0 产品新型号上市，满足公安行业新边界接入标准，增加接口机和数据检控，形成新的交换模式。今年8 月，公司发布工业级Q-GPT 安全机器人和大模型卫士。Q-GPT 基于奇安信大模型，根据公司中报，其单位时间工作效率是安全专家的16 倍，极大提升了安全运营效率；大模型卫士针对业内各种大模型使用过程中的安全风险进行管控，帮助企业更安全的向大模型要生产力。京东方集团和吉利汽车集团等成为国内首批Q-GPT 安全机器人和安全大模型用户。

    风险因素：公司新赛道产品发展或接受度不及预期；公司研发效率提升不及预期；公司内部管理改善不及预期；下游网络安全开支不及预期等风险。

    盈利预测、估值与评级：维持公司2023-25 年收入预测为79.21/100.22/125.48亿元。参考迪普科技、深信服、安恒信息2023 年平均PS 估值水平6.2 倍（Wind一致预期），考虑到奇安信作为国内网络安全龙头企业且核心产品优势不断强化，给予2023 年公司目标市值554 亿元（对应7xPS），维持目标价81 元，维持“买入”评级。