中国船舶(600150)：经营性现金流大幅增加 毛利率同比继续下滑

事件

    公司发布2023 年半年度报告，实现营业收入305.3 亿元，同比增长27.48%，实现归母净利润5.53 亿元，同比增长182.46%，实现扣非归母净利润-1.17亿元，同比亏损扩大79.60%。

    扣非归母净利润继续受低毛利订单交付拖累

    公司上半年船舶造修及海洋工程业务营收281.44 亿元，同比增加42.34%，毛利率6.94%，同比降低0.83pct；机电设备业务营收8.94 亿元，同比下降26.70%，毛利率16.29%；整体毛利率7.59%，同比下滑1.03pct，系船舶及海工业务毛利率下降以及高毛利动力业务出表所致。上半年交付船舶仍为低船价、高钢价船舶，根据Vessel Value 统计数据显示，预计今年下半年交付船舶仍为2019 年、2020 年以及2021 年上半年下定船舶，2021 年三季度后下定的高船价、低钢价船舶最早于2024 年一季度开始陆续交付，2024 年开始单季度主营业务毛利率有望逐季改善。

    新接订单同比大幅增加，经营性现金流为近五年最好水平上半年造船业务共承接民品船舶订单88 艘/619.17 万载重吨，同比增加61.49%；承接修船179 艘/11.45 亿元，合同金额完成年计划的65.43%；截至2023 年6 月底，公司累计手持造船订单264 艘/1933.78 万载重吨。上半年公司全资子公司外高桥造船处置海工平台增加归母净利润5.34 亿元，扣除非经常性损益后主营业务保持亏损，且亏损同比扩大；但报告期内由于交付及新接船舶增加，公司经营性现金流净额同比增加66.70 亿元，环比增加78.26 亿元，达到2018 年以来最好水平，现金流表现优异。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为681.33/864.55/1021.42 亿元，同比增速分别为14.40%/26.89%/18.14% ， 归母净利润分别为10.62/41.38/83.73 亿元，同比增速分别为518.02%/289.53%/102.36%，EPS分别为0.24/0.93/1.87 元/股，3 年CAGR 为265.22%。鉴于公司是民船制造龙头且本轮造船周期具备成长性，参照可比公司估值以及公司历史估值，我们给予公司2024 年3.6 倍PB，目标价37.3 元，上调为“买入”评级。

    风险提示：业绩释放不及预期；下游需求不及预期；宏观经济恶化