中航沈飞(600760)：战斗机龙头持续高增长

23H1 归母净利润同比增长33.46%，维持“买入”评级公司发布2023 半年报，上半年231.50 亿元，同比增长16.85%；实现归母净利润14.93 亿元，同比增长33.46%。其中23Q2 实现归母净利润8.51亿元，同比增长40.10%。由于公司生产经营效率持续提升，我们上调公司业绩预测，预计公司23-25 年归母净利润为29.93/37.74/48.31 亿元（前值为29.48/37.07/46.90 亿元），对应PE 分别为41/32/25 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为43X，考虑到公司经营管理效率持续提升，入股扬州院增强产业链协同与创新能力，给予23 年PE 50X，对应目标价为54.50 元（按最新总股本前值为49.21 元），维持“买入”评级。

    经营管理效率持续优化，盈利能力持续提升

    上半年公司聚焦又好又快产品实现强化管理协同和系统管控，保持均衡生产高级目标；深化基于数字化的生产管理创新，加强全生产链条计划精准管控，生产经营效率持续提升。其中一季度毛利率水平为11.32%，较去年同期提升1.68pct，净利率水平为6.95%，较去同期提升0.4pct；二季度毛利率水平为9.85%，较去年同期提升0.17pct，净利率为5.97%，较去年同期提升0.9pct。我们认为，“十四五”正处于跨越式武器装备放量期，规模效应有望带动盈利能力提升，随着军品定价机制改革持续落地，国有军工企业有望持续突破5%成本加成的政策束缚。

    现金增资入股扬州院，产业链协同和创新能力再进一步上半年公司通过现金增资方式取得沈阳所扬州院34.12%股权。扬州院业务主要包括无人机系统设计与生产，通用航空领域的技术研发及相关设备生产，机载系统设计与生产等，沈飞持股扬州院将进一步加强公司与沈阳所、扬州院的业务联动与战略合作，深度整合产业链资源，促进公司“研、造、修”一体化发展；同时也有利于公司提升与沈阳所和扬州院的合作层次，深度参与院所技术开发和产品研制，顺畅新技术的工程化应用流程，持续推进核心关键技术突破，提前布局新兴技术和产品，提升公司创新能力。

    拟向特定对象发行股票，进一步加快产能建设

    8 月8 日公司发布公告正在筹划向特定对象发行A 股股票，本次向特定对象发行A 股股票募集资金拟用于公司能力建设及日常经营。本次计划发行股票主要为顺应行业发展趋势，加快能力建设，进一步满足公司主业发展的资金需求，获得长期稳定的资金支持，增强公司资本实力和抗风险的能力。目前公司新产品跨代的关键时期，充裕的资金支持将帮助公司更好的实现产品升级换代和产能爬坡，有效保障公司的长期发展。

    风险提示：供应配套风险，客户订单风险。