海信视像(600060)：结构优化出口放量 Q2盈利持续改善

投资要点

    公司发布2023 年半年报。23H1 营收248.75 亿元，同比+23.06%；归母净利10.37 亿元，同比+74.65%；扣非归母8.47 亿元，同比+110.06%；毛利率17.19%，同比-0.39pct；归母净利率4.17%，同比+1.23pct；扣非归母净利率为3.41%，同比+1.41pct。23Q2 营收133.92 亿元，同比+33.52%；归母净利4.16 亿元，同比+41.01%；扣非归母3.63 亿元，同比+102.44%；毛利率16.36%，同比-1.45pct；归母净利率3.11%，同比+0.17pct；扣非归母净利率2.71%，同比+0.92pct。

    结构升级出口放量，Q2 营收持续提速。分地区，23H1 主营业务内销/外销收入同比+16.84%/+22.22%。出货量上，23H1 公司智慧显示终端出货量全球同比+20.52%，境内/境外同比+9.44%/+25.81%，海外出货量增速远高于国内，北美、欧洲、亚太地区贡献主要增量。分品类，23H1 智慧显示终端收入189.52亿元，同比+19.58%；新显示新业务收入同比+25.85%，占比同比+0.65pct。

    智慧显示终端产品高端化、大屏化趋势明显，据AVC 数据，23H1 海信系电视在中国内地线下高端市场份额同比+5.7pct 至36.4%；公司智慧显示终端75寸以上电视在中国内地市场销量同比+83%，在全球市场销量同比+112%。

    Q2 毛利率短期波动，归母净利润持续改善。Q2 毛利率同比微降，或因低毛利出口占比提升及面板成本波动所致。23H1 智慧显示终端毛利率同比+0.59pct。公司持续推动经营效率提升，整体费用率优化，23Q2 公司销售/研发/管理/财务费用率同比-1.4/-0.3/+0.1/-0.1pct 至6.8%/4.5%/ 1.8%/-0.3%。管理费用微增，主因股份支付费用增加及乾照光电合并影响。剔除乾照光电并表影响，公司归母净利润同比增长约58%，盈利能力持续改善。

    盈利预测与评级：公司为国内显示龙头，多元技术路线及差异化品牌组合夯实产品力基础，新显示业务拓宽多元赛道，龙头地位夯实，海外出货持续提速，未来空间可期。调整2023-2025 年EPS 预测为1.74/2.10/2.53 元，8 月29日股价对应PE 为12.7/10.5/8.8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：面板价格大幅上升、海外需求不及预期、行业竞争加剧