兴瑞科技(002937)：Q2业绩维持高增长 汽车电子业务进展积极

事件：公司8 月29 日盘后发布2023 半年报，实现营业收入9.68 亿元，同比+28.10%，归母净利润1.16 亿元，同比+49.73%，扣非归母净利润1.15 亿元，同比+42.87%。我们点评如下：

    23H1 业绩同比高增长，汽车电子成为收入占比最大的业务。公司23H1 实现营业收入9.68 亿元，同比+28.10%，23H1 收入增长主要源于汽车电子业务高增长，具体而言，23H1 汽车电子收入4.53 亿元，同比+80.04%，占比达到46.83%，成为公司收入占比第一大的业务板块；23H1 智能终端收入2.97 亿元，同比-6.74%，我们认为主要系海外客户产能转移造成短期订单延后。23H1 收入依然以中国大陆以外地区为主，占比68.92%。归母净利润1.16 亿元，同比+49.73%，扣非归母净利润1.15 亿元，同比+42.87%。毛利率25.68%， 同比+2.03pcts ， 其中汽车电子毛利率29.07%， 同比+2.01pcts，智能终端毛利率25.86%，同比+0.25pcts，净利率11.98%，同比+1.83pcts。

    23Q2 汽车电子业务持续增长，智能终端业务订单有所延后。23Q2 收入4.88 亿元，同比+21.77%/环比+1.67%，归母净利润0.64 亿元，同比+47.72%/环比+23.08%，扣非归母净利润0.64 亿元，同比+33.74%/环比+25.49% 。毛利率25.35% ， 同比+0.83pcts/ 环比-0.67pcts ； 净利率13.07%，同比+2.38pcts/环比+2.32pcts。Q2 汽车电子维持较高增长，海外客户产能转移对智能终端业务有短期扰动，由于公司海外营收占比较高，汇率波动带来汇兑收益。

    公司新能源汽车嵌塑件业务进展积极，持续获得新增客户订单。23H1 汽车电子收入同比增长80.04%，其中新能源汽车业务实现同比增长150%以上，顺利实现公司战略目标，成为核心业务增长点。松下、国内电控头部企业等优质老客户销量快速提升，同时得益于与松下等大客户同步研发积累的技术和量产能力，上半年拓展了尼得科（日本电产）、中车时代等新客户。通过与国内外头部电控厂商的合作，公司将嵌塑件等应用领域从电池拓展到电控等领域，单车价值量亦有望持续提升。基于对新能源汽车业务前景的看好，公司加大资本开支，持续扩大产能，慈溪新能源汽车零部件产业基地的总投资额由3.92 亿元调增至6.63 亿元，预计于2024 年上半年投产。

    展望下半年及未来，新能源汽车订单持续释放，智能终端海外工厂逐渐起量，经营趋势整体向好。对于智能终端业务而言，公司为了配合客户产能移转东南亚，设立海外工厂，上半年海外客户产能转移造成短期订单延后，下半年将逐渐恢复正常增长状态。对于新能源汽车业务而言，公司在手订单充足且在持续新增中，预计下半年国内外客户将继续起量，同时单车价值量有望进一步提升，中长线空间可期。

    维持“增持”投资评级。我们继续看好汽车电子、智能终端业务双轮驱动公司业绩增长，新能源汽车嵌塑件业务长期成长空间广阔。我们预测23-25 年营收为23.03/30.84/38.78 亿，归母净利润为2.65/3.71/4.92 亿，对应EPS 为0.89/1.25/1.65 元，对应当前股价PE 为26.0/18.6/14.0 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：全球宏观经济波动风险，汇率波动风险，大宗商品价格波动的风险，需求不及预期风险，行业竞争加剧风险。