中国铁建(601186)：23H1业绩基本符合预期 发展新兴业务、看好估值持续修复

事件：公司发布2023 年半年报。报告期内，公司实现营收5410.60 亿元，yoy+0.10%，实现归母净利/扣非归母净利136.49/128.97 亿元，yoy+1.18%/+0.89%。23Q2 单季度，实现营收2675.21 亿元，yoy-3.08%，实现归母净利/扣非归母净利77.41/72.33 亿元，yoy-1.63%/-2.03%，业绩基本符合预期。

    23Q2 归母净利略承压，境外营收增长较快

    公司23H1 实现营收5410.60 亿元，yoy+0.10%，实现归母净利/扣非归母净利136.49/128.97 亿元，yoy+1.18%/+0.89%。分季度看，23Q1/Q2，营收分别为2735.39/2675.21 亿元，yoy+3.43%/-3.08%；23Q1/Q2，实现归母净利润分别59.08/77.41 亿元，yoy+5.10%/-1.63%。分业务看，23H1，工程承包/物资物流及其他/房地产/工业制造/规划设计咨询业务分别实现营收4834.00 /452.44/214.11 /121.65 /83.85 亿元，yoy-0.26% /+1.63% /+0.13% /+12.61% /-7.94%。

    23H1，公司营收增长主系工业制造、物资物流业务增长拉动；分地区看，23H1，公司境内、境外营收分别5117.71/292.89 亿元，yoy-0.41%/+11.47%。

    23H1 盈利能力改善，规划设计咨询、工程承包业务毛利率提升? 毛利方面：23H1，毛利率8.91%，同比+0.24pct；23Q2，毛利率10.1%，yoy+0.1pct；分业务看，23H1，工程承包/物资物流及其他/房地产/工业制造/规划设计咨询业务分别7.53% / 8.11% / 12.32% /23.38% /40.63%，yoy+0.43 /+0.28 /-3.86/-1.93 /+4.39pct。

    费用方面：23H1，期间费用率2.86%，yoy+ 0.23 pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.61%/ 1.95% / 0.30% / 1.53%，yoy 分别+ 0.08 /+0.15/+0.00/-0.02pct。

    销售费用率增长主系公司加大对经营承揽投入、新签额增长。

    现金流方面：23H1，经营性现金流净额-193.43 亿元，同比少流出2.61 亿元；23Q2，经营性现金流净额198.73 亿元，同比少流入16.21 亿元。

    23H1 工程承包新签增速超28%，受益市场回暖、房地产开发新签高增39%? 总量看，公司23H1 实现新签合同额13591 亿元，yoy+2.1%。分业务看：1）工程承包板块，新签9609 亿元，高增28.5%；2）非工程承包板块，投资运营/绿色环保/ 物资物流/ 房地产开发四大业务板块新签合同额分别1373.26/699.22/937.59/537.28 亿元，yoy-53.9%/-16.75%/-20.87%/+38.97%；其中，房地产开发业务新签高增主系市场较去年同期回暖；投资运营新签降幅较大主系市场影响，报告期PPP 项目等招标总量较去年同期减少。工程承包、投资运营、绿色环保产业等基建设项目新额1.17 万亿元，占总新签额86.0%，同比增长 3.41%，其中，机场工程、公路工程、水利水运工程、城市轨道工程新签额增速为TOP4，分别107.9%/22.1%/20.2%/18.8%。

    短期受益内外需共振下基建需求高景气度，新兴业务发展提速、有望驱动中长期成长? 短期驱动：内外需求共振，助力业绩稳增长。内需方面：7 月21 日，国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，将更好地发挥政府作用，加大对重点城市城中村改造的政策支持；截至2023 年8 月25 日，年内新增专项债规模3.0 万亿元，约占全年限额80%，发行节奏前置，近7 成额度投向基建类项目。城中村改造、专项债高比例投向基建项目有望拉动房建、基建投资；外需方面：2023 年为“一带一路”十周年，23M9，G20 峰会、“一带一路”高峰论坛和中阿博览会等多场“一带一路”国际博览会及峰会将接连举办，涉外工程公司有望受益外需扩张。“十四五”时期,公司将构建“8+N”业务格局,即大力发展工程承包、规划设计咨询、投资运营、房地产开发、工业制造、物资物流、绿色环保、产业金融8 个重点业务,积极培育城市运营、文旅康养、信息技术、新材料等N 个新兴业务。

    中长期驱动：大力发展新兴业务，第二成长曲线空间广阔。“十四五”时期，公司新增绿色环保业务为重点业务，重点发展新兴业务：1）流域治理、水环境综合治理业务；2）光伏发电、风力发电、抽水蓄能等新能源业务；3）建筑垃圾资源化业务。23H1，公司新兴产业新签额75.6 亿元，同比大增104.4%。

    受益“中特估”考核体系，价值仍低估、看好估值持续修复? 7 月24 日，中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。据证监会官网8 月18 日消息，证监会就其贯彻落实情况答记者问，确定一揽子政策措施，其中提及进一步推动中国特色估值体系建设（改善市值），突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案。

    截至2023 年8 月30 日，中国铁建市盈率为4.42×PE-TTM/14%十年估值分位，市净率为0.51×PB (LF)/8%十年估值分位，估值仍处底部、安全边际充足，看好公司估值修复行情持续性。

    盈利预测与投资建议：考虑到公司“投建营”一体化优势叠加内外需高景气度，预计公司2023-2025 年营业收入12219、13609、14920 亿元，同比增长11.5%、11.4%、9.6%，归母净利润294.29、326.23、362.77 亿元，同比增长10.5%、10.9%、11.2%，对应EPS 为2.17、2.40、2.67 元。现价对应PE 为4.04、3.65、3.28 倍。维持“买入”评级。

    风险提示事件：“十四五”基础设施建设投资力度不及预期；新兴产业业务开展不及预期；“一带一路”业务开展不及预期。