森麒麟(002984)：23H1业绩大幅提升 看好远期成长空间

2023 年上半年业绩大幅提升。2023 年上半年公司实现营业收入35.37 亿元，同比+11.96%；归母净利润6.06 亿元，同比+26.9%。其中二季度单季度营收18.79 亿元，环比+13.34%；归母净利润3.56 亿元，环比+42.31%。今年以来，轮胎行业持续改善，公司上半年毛利率达到22.4%，同比+0.4pct，二季度环比提升0.11pct。

    轮胎销量稳步提升，海外工厂保障长期成长。2023 年上半年完成轮胎销售1,368.12 万条，同比增长21.35%，其中半钢胎销量1,339.81 万条，同比增长20.06%；全钢胎销量28.31 万条，同比增长146.17%。公司拟定增28 亿投资建设西班牙工厂，分两期建设1200 万条半钢条，有望在2025-2026 年逐步建成投产。公司计划投资2.97 亿美元建设摩洛哥工厂，建设600 万条高性能半钢胎，有望在2024-2025 年逐步建成投产。公司持续贯彻执行“833plus”战略，未来产能有望稳步增长。

    轮胎上游原材料价格同比显著下降。2023 年上半年轮胎上游原材料价格同比下降，其中天然橡胶均价12120 元/吨，同比-9.58%；丁苯橡胶/顺丁橡胶均价11366/10889 元/吨，同比-8.54%/-21.62%；炭黑均价9322 元/吨，同比-0.82%；促进剂/防老剂均价21343/31887 元/吨，同比-13.99%/-27.44%。

    整体来看，轮胎上游原材料在2023 年显著下降，后市并不具备大幅涨价的基础，预期未来有望稳定在合理区间。

    反倾销税初裁税率大幅降低。美国商务部披露对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查的初裁结果，森麒麟复审初裁单独税率为1.24%，预计终裁结果将于2024 年一季度公布，如果终裁结果维持，则公司税率大幅下降15.82%。公司盈利能力有望提升，估算由于税率变化导致的退税收益约2-3亿元，并且公司产品在海外市场竞争力有望进一步提升。

    风险提示：轮胎销量不达预期；新产能投产不达预期；反倾销税终裁不确定性等。

    投资建议：维持“买入”评级。

    预计2023-2025 年归母净利润为13/17/18 亿元， 摊薄EPS=2.05/2.67/2.79 元，当前股价对应PE=15.9/12.2/11.6x，维持“买入”评级。