古井贡酒(000596)：23Q2利润增速超预期 盈利能力持续提升

事件描述

    公司公布2023 年半年报，实现营业收入113.10 亿元，同比增长25.6%，实现归母净利润27.79 亿元，同比增长44.85%；其中23Q2 实现营业收入47.26亿元，同比增长26.8%，实现归母净利润12.10 亿元，同比增长47.52%。23Q2利润增速超预期。

    事件点评

    23 年上半年稳健发展，产品结构持续升级。23H1/Q2 公司实现营业收入113.10/47.26 亿元，同比+25.6%/+26.8%。分产品看，23H1 年份原浆/古井贡酒/ 黄鹤楼及其他系列分别实现收入87.61/11.11/11.08 亿元， 同比+30.7%/+23.3%/+1.6% ； 分地区看， 华北/ 华中/ 华南分别实现收入8.21/97.83/6.96 亿元，同比+34.9%/+24.2%/+38.1%。23Q1 春节受益于返乡潮，宴席场景复苏较强，助力公司实现优于同业的增长；进入二季度以来，在整体行业消费偏弱背景下，公司古16 依然表现较好，主要受益于安徽宴席市场消费升级，同时古16 市场占比不断提升。整体来看，公司古8 以上产品收入占比提升趋势不改，整体产品结构仍呈持续上升态势。23Q2 末合同负债为30.3 亿元，环比-17.2 亿元，合同负债余量仍较为充足。

    产品结构升级&费用效率提升，助力盈利能力持续提升。23H1 年公司毛利率为78.88% ， 同比+1.35ptc ， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为26.95%/5.16%/-1.09% ， 同比-1.88/-1.05/+0.35ptc ， 23H1 年公司净利率为24.58%，同比+3.26ptc。23Q2 公司毛利率为77.78%，同比+0.77ptc；销售/管理/财务费用率分别为24.33%/4.73%/-0.75%，同比-2.61/-1.67/+0.50ptc；净利率为25.60%，同比+3.60ptc。在产品结构升级&23 年春节后主要单品提价助力下，公司毛利率水平稳步提升；同时公司加强数字化等手段赋能，持续提高费用效率，其盈利能力保持稳步提升态势。

    省外市场稳步拓展，全年实现双百亿目标可期。23 年受外部环境影响，区域酒省外开拓均存在一定压力，古井表现相对较优。23Q2 公司加速省外市场回款，导致部分省外区域市场古20 库存略有上升，但整体仍处于合理范围区间，预计伴随后续需求恢复，古20 势能向上，其中长期仍有望持续向好发展。全年来看，省内市场古16 延续较好增速，省外市场古8 及以上产品销量稳步提升，助力其业绩稳健增长，全年实现双百亿目标可期。

    投资建议

    根据公司23 年半年报，我们略上调公司盈利预测：2023-2025 年营业收入分别为205.20/245.10/291.03 亿元，同比增长22.8%/19.4%/18.7%。归母净利润43.14/53.58/64.53 亿元， 同比增长37.2%/24.2%/20.4% 。对应EPS8.16/10.14/12.21 元，8 月30 日股价对应PE 分别为34/28/23 倍，维持公司“买入-A”投资评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；省内消费升级不及预期；省外及新品推广不及预期；食品安全问题等。