保隆科技(603197)：中报业绩表现优异 空悬净利率显著提升

事件：8 月29 日，公司发布半年报，2023 年H1 实现营收26.16 亿元，同比+26.80%，实现归母净利润1.84 亿元，同比+194.33%，实现综合毛利率27.78%，同比+0.43pct。

    业绩高增长，表现优异：

    营收端：公司2023 年Q2 实现营收14.30 亿元，同比+30.2%，环比+20.5%，保持高速增长。我们认为原因在于：1）空悬业务快速放量，22 年空悬收入2.55 亿元，23H1 空悬收入达到2.93 亿元，核心客户蔚来及其他新能源客户需求量保持快速增长；2）子公司保富电子（主要为胎压监测业务）23H1实现收入9.44 亿元，同比+35.9%，其中国内子公司同比+36.8%，增长主要来自22 年疫情导致的低基数；海外子公司同比+35.1%，增长来自22 年海外俄乌冲突导致的低基数。

    利润端：公司2023 年Q2 实现毛利率27.39%，同比+0.86pct，环比-0.85pct，环比下滑我们认为主要系新业务空气悬架收入占比提升，空气悬架当前处于爬坡阶段毛利率较低。公司2023 年Q2 实现归母净利率6.36%，同比+4.72pct,环比-1.47pct，其中1）空气悬架子公司合肥保隆23H1 实现净利率5.7%，随空气悬架收入增长，我们预计净利率仍有提升空间；2）气门嘴子公司美国DILL23H1 净利率38.2%，同比+11.6pct，实现大幅增长。

    费用率持续改善， 2023 年Q2 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为4.06%/6.22%/7.41%，分别同比-0.77/-0.61/-0.15pct，合计-1.52cpt，分别环比+0.01/-0.68/-0.17pct，合计-0.84pct；公司2023 年Q2 单季度资产+信用减值损失为0.11 亿元，同比增加0.08 亿元，环比增加0.10 亿元，变化不大。

    公司2023 年H1 经营活动净现金流量净额为1.55 亿元，同比扭亏为盈，主要是系公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增长；根据公司财报数据，截至2023 年6 月底，公司应收账款为12.75 亿元，同比+29.05%。

    股权激励彰显对未来持增长的信心：公司披露股权激励草案，计划激励股份总数1071.30 万股，占当前总股本的5.13%，主要激励对象为王胜全等5 名高管及482 名中层及核心技术人员，涉及范围较广。1）考核目标，净利润目标为2023/2024 年较2022 年增长50%/100%，营业收入目标为2023/2024 年较2022 年增长20%/60%；2）费用摊销，本次股权激励预计需摊销总费用1.80 亿元，其中2023/2024/2025 年摊销0.39/1.08/0.33 亿元。

    空悬+传感器步入放量周期，智能化已现雏形：

    1）空悬，公司为自主空簧龙头，当前在手订单超64 亿元，且在研空气供给单元、减振器及控制器，有望成为国内首家空悬总成配套企业。同时随公司空簧业务进入量供阶段，主机厂新发包订单要求提高，一般需验厂后才可进入报价、订单环节，行业进入壁垒提高。

    2）传感器，公司自研及并购掌握压力、光学、速度等6 类传感器核心技术，拥有一揽子供应能力，国内车身传感器规模近200 亿元，当前以海外供应商为主，缺芯、疫情及车型“内卷”驱动下，国产替代加速。

    3）智能化，公司ADAS 传感器业务受益于智能驾驶发展大趋势，国内规模2022 年240 亿元，预计2025 年达450 亿元，公司可量供毫米波雷达、超声波雷达及车载摄像头，并与传感器结合形成魔毯空悬、行泊一体控制器、360 环视系统等产品，已定点多家客户，未来随汽车智能化发展快速放量。

    （以上信息均来自我们7 月18 日发布的深度报告《空悬+传感器步入放量周期，智能化已现雏形》）

    投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023 年-2025 年的归母净利润分别为4.1/5.5/7.3 亿元，对应当前市值，PE 分别为29.3/21.9/16.5倍。2024 年公司空悬及传感器新订单带来收入增量，国内空悬及匈牙利传感器产能持续增长，我们给予2024 年27 倍PE，6 个月目标价为71.00 元/股。

    风险提示：空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。