国博电子(688375)：上半年经营稳健 横向拓展新领域

上半年经营稳健，2Q 净利润实现快速增长

    公司1H23 营收/归母净利润/扣非归母净利润为19.21/3.09/2.82 亿元（yoy+10.67%/+17.75%/+10.79%），其中2Q 实现营收/归母净利润/扣非净利润为12.24/1.93/1.79 亿元（yoy+8.13%/+19.14%/+13.10%），利润增速较快主要由于期间费用控制良好以及收到政府补助增加。我们维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为6.52/8.93/11.42 亿元，23 年可比公司Wind一致预期均值PE50x，考虑到公司军品T/R 组件高增长以及民品射频芯片稀缺性，我们给予23 年目标PE74x，对应目标价120.63 元/股（前值：122.26元/股），维持“增持”评级。

    军品上半年交付顺利，氮化镓模块生产能力提升2023 年上半年，公司T/R 组件和射频模块板块取得营收18.42 亿元，同比增长19.82%。军品方面，在国防装备放量和相控阵雷达渗透率和应用场景向弹载和星载扩张的驱动下，军用T/R 组件需求旺盛，我们预计军用T/R组件市场规模22-25 年CAGR 超过20%。公司作为有源相控阵T/R 组件龙头企业，主流产品覆盖X/Ku/Ka 频段，广泛应用于弹载、机载、星载领域，在手订单量充足，有望充分受益行业高景气。报告期内，公司持续为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，顺利完成各类重点型号 T/R 组件的生产交付。

    民品受到5G 基站整体放缓影响，横向拓展WiFi、手机PA 终端应用2023 年上半年，公司射频芯片板块取得营收0.65 亿元，同比下降63.80%。

    射频芯片业务下滑较大的主要原因为5G 基站市场整体增速放缓、移动通讯设备商物料库存持续去化。公司射频放大类芯片广泛应用于 4G、5G 移动通信基站中，并针对终端应用开发完成 WiFi、手机 PA 等产品，性能达到国内先进水平。公司积极拓展射频芯片新产品与新业务，新研发的数款 5G基站用射频芯片和射频模块在多个客户完成器件认证，部分产品开始批量供货，并加大通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。

    维持“增持”评级

    我们维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为6.52/8.93/11.42 亿元，23年可比公司Wind 一致预期均值PE50x，考虑到公司军品T/R 组件高增长以及民品射频芯片稀缺性，我们给予23 年目标PE74x，对应目标价120.63元/股（前值：122.26 元/股），维持“增持”评级。

    风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险；现金流量风险。