老凤祥(600612)：黄金+婚恋双线并进 看好23年业绩复苏

国内防疫政策优化节奏明显快于海外,23 年春节将成为第一个观察珠宝消费复苏进程的重要时点。我们在23 年度投资策略报告中梳理了海外主要国家和地区的防疫政策变化,从严格管控到全面放开一般经历3-6 月时间,而国内历时约2 个月,节奏明显加快。从文旅部元旦出行数据来看,整体消费恢复仍待时日,但局部如北京,元旦期间零售业态销售额已同比恢复至83.8%。一季度是黄金珠宝销售传统旺季,春节返乡探亲将成为重要消费场景,下沉市场、婚庆、黄金是核心关键词,全国布局的珠宝龙头品牌有望受益。

    黄金品类韧性叠加婚恋消费刚性,老凤祥元旦表现亮眼。春节下沉市场婚庆三金消费的韧性较强,老凤祥的产品本身寓意美好,在结婚场景中高频出现。元旦期间,上海老凤祥、老庙等6 家黄金类抽样企业累计实现销售超过1 亿元,同比增长54%;湖北亚贸广场元旦全场销售同比增长14%,其中老凤祥增长65%。考虑到22 年1-2 月的高基数,我们认为珠宝公司收入水平同比恢复至80%以上就已经体现了较高的消费韧性,3-5 月或因低基数效应呈现较高的增速。中长期头部品牌的集中度提升仍是较确定的行业趋势,区域加密、子品牌细分等战略的推进,在抢占商场优势铺位的同时,也吸引着中小品牌经销商的加入。

    盈利预测与投资建议。老凤祥在过去经营韧性较强,22 年前三季度实现收入增长7.5%,扣非净利润增长9%,四季度疫情优化对短期的冲击较大,但我们认为老凤祥2022 年整体仍有望实现正增长。预计公司22-24 年归母净利润为17.5、19.9、23.3 亿元,同比增速分别为-6.9%、+14.0%、+17.1%。给予公司23 年15x PE,对应合理价值为57.05 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:金价波动致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。