益丰药房(603939)：门店持续扩张 公司业绩稳步增长

事项：

    公司发布2023年中报：实现收入107.07亿元（+22.36%），归母净利润7.05亿元（+22.33%），扣非净利润6.79亿元（+21.36%）。 二季度单季，实现收入54.41亿元（+18.23%），归母净利润3.69亿元（+21.20%），扣非净利润3.57亿元（+21.86%）。

    平安观点：

    门店持续稳步扩张：报告期内，公司新增门店1423家，其中，自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家。报告期内迁址门店30家，关闭门店81家。截至报告期末，公司门店总数11580家（含加盟店2491家），较上期末净增1312家。2023H1公司继续展开并购工作，报告期内，公司共发生了9起同并购投资业务，其中，完成并购交割项目5起。

    老店、新建门店、次新店的内生增长叠加同行业并购带来的外延增长，带来公司上半年的业绩增长。

    公司医保门店占比提升，承接外流处方能力加强：截止2023年6月30日，公司9089家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店7858家，占公司门店总数比例为86.46%。比去年同期83.15%的医保门店占比，增长了3.31个百分点，占比持续提升，公司承接处方的能力进一步加强。

    加强线上平台建设，O2O与B2C业务均快速增长：截至报告期末，公司建档会员总量7765万，会员整体销售占比73.02%。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过7800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，报告期内，公司互联网业务实现销售收入9.11 亿元，同比增长 11.75%，其中，O2O 实现销售收入6.95亿元， 同比增长 7.78%；B2C 实现销售收入 2.17 亿元， 同比增长26.71%。公司电商运营渐入佳境，为业绩长期增长添动力。

    维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司的并购进度，我们调整2023-2025 年盈利预测（原预测净利润为为15.89亿元、19.45亿元和23.19亿元）公司净利润为15.28亿元、18.85亿元和23.19亿元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。 2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。 3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。