隆平高科(000998)：主业强势增长 经营稳步提效

2023H1 归母净利润亏损1.45 亿元，同比减亏

    8 月30 日公司发布半年报：23H1 公司实现总营收17.85 亿元，同比+49.0%，归母净亏损1.45 亿元，同比减亏（去年同期亏损2.98 亿元）；23Q2 公司总营收7.20 亿元，归母净亏损2.96 亿元，同比减亏（去年同期亏损3.52 亿元）。由于资产减值、汇兑损益等因素影响，我们下调公司23 年、维持24-25年盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为0.22、0.44、0.46 元，由于公司今年业绩受汇兑影响较大，因此采用24 年估值以反映公司的主业经营稳健性，参考可比公司24 年38x PE 均值，基于公司在水稻&玉米种子行业的龙头地位、转基因性状端的龙头优势、研发端的持续大力投入，我们给予公司24 年49x PE，目标价21.50 元，维持“买入”评级。

    主业增长、经营提效，外部扰动不改向好趋势

    上半年公司收入显著增长，系种业销售向好，水稻种子和玉米种子收入分别为7.0/5.7 亿元，同比+34.4%/+74.9%，毛利率分别为37.7%/41.8%，同比+1.2pcts/+1.4pcts。上半年公司归母净利润亏损1.45 亿元，主要原因包括：

    1）资产减值：加大非主业剥离力度，计提长期股权投资减值损失0.25 亿元；2）汇兑：受美联储加息影响、美元贷款利率上升，利息支出同比+0.26 亿元；3）员工激励：摊销股份支付费用同比+0.35 亿元；4）研发投入：承接国家重点项目，研发费用同比+0.32 亿元。我们认为上述原因均系短期扰动，尤其在主业明晰后公司有望轻装上阵，核心农产品品类优势愈发突出。

    创新为本、持续扩张，受益粮价景气周期

    公司是种业领军企业，在水稻、玉米、蔬菜、杂粮等多种农作物种子方面均具备先发优势。创新品种资源方面，公司上半年共获得授权植物新品种权99 件，包括水稻44 件、玉米53 件，新一代优势品种晨锋优、陵锋优、锦锋优等水稻三系品种进入产业化试点阶段；生物技术育种方面，公司投资布局的生物技术平台已获得5 个转基因性状的安全证书，并已对自有市场优势主导品种完成转基因版本开发及审定测试，即将投入市场开发。另外，受极端天气、黑海协议失效等因素影响，我们预计短期内粮价或维持高位震荡，种子销售的景气周期有望延长，公司作为龙头种企或将受益。

    目标价21.50 元，维持“买入”评级

    公司为水稻、玉米双龙头，拥有转基因技术优势，有望受益于国内转基因商业化。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为2.87/5.78/6.05 亿元（前值4.01/5.85/6.12）亿元，维持目标价21.50 元，维持“买入”评级。

    风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。