欧派家居(603833)23H1点评：Q2利润超预期 变革加速大家居进程

事件描述

    公司23H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润98.43/11.33/10.71 亿元，同增2%/11%/9%；23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润62.73/9.80/9.42 亿元，同增13%/28%/26%。

    事件评论

    Q2 收入增势改善良好。Q2 收入同增13%，其中零售/大宗同增10%/29%，其中预计衣柜及配套零售和整装大家居业务增速更优，大宗渠道表现好与期间竣工表现支撑良好有关（Q2 住宅竣工面积同增21%）。品类维度，Q2 厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门收入同增2%/19%/14%/15%。

    降本控费效果显著，Q2 盈利显著改善。Q2 毛利率微升0.3pct，归母/扣非净利率同升1.8/1.5pcts。毛利率层面，Q2 零售/大宗毛利率同升0.04/4.1pcts，厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率同比-0.7/+1.0/+2.3/+0.3pcts。Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/-0.8/-1.1/-0.1pcts，其中销售费用同增21%，与广告展销费和业务办公费同比增长有关（H1 增速分别为18%/42%），而整体而言，公司以供应链端的齐套交付、组织优化、人员提效等为抓手，实现降本控费的效果是显著的。

    组织架构变革第一阶段完成，助力中长期大家居，零售大家居发展提速。今年4 月公司在原有“欧派”品牌分品类事业部的基础上，进行全品类融合（即将厨卫、整家和整装大家居事业部融合到一个事业部）并划分为3 个区域事业部（一部含华东、华北和东北；二部含华中和西北；三部含华南和西南），各区域事业部可以完全掌握其区域内部橱衣木卫和整装大家居资源，优化资源利用效率和费用投放效率，为中长期终端渠道体系重构优化、更顺畅地推广大家居一站式销售奠定组织基础。当前公司内部管理架构调整已于5 月中旬完成，公司预计本次改革的正面效果将逐渐体现于经营中。本次变革也为零售大家居模式的发展减少阻力、增强赋能，预计H1 零售大家居拓店揽客亦获提速。

    看好公司变革后，加速大家居步伐。公司围绕大家居战略，迭代优化多品类融合的多种业态，深度强化零售端获客及提客单势能。公司内部降本控费效果自Q2 起持续显现，下半年有望延续趋势。我们预计公司23-25 年归母净利润为30.7/35.3/ 40.6 亿元，对应PE 为20/18/15X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、地产销售及竣工不及预期；

    2、公司渠道变革效果低于预期。