中国核电(601985)：核电运营稳健 新能源盈利大增

1H23 归母净利同比+11%；上调目标价

    中国核电发布半年报，1H23 实现营收363 亿元（yoy+5%），归母净利60亿元（yoy+11%），扣非净利59 亿元（yoy+9%）。其中2Q23 实现营收184亿元（yoy+5%，qoq+3%），归母净利30 亿元（yoy+18 %，qoq-0%）。小幅调整盈利预测，预计23-25 年归母净利97/102/120 亿元（前值95/105/122亿元），EPS 0.51/0.54/0.64 元。公司当前股价对应23-25 年PE 为14/13/11x，PB 为1.4/1.3/1.2x。23 年可比PE 均值17x（Wind 一致预期），给予公司23 年17xPE，目标价8.67 元（前值8.00 元，基于16x 23E PE），维持买入评级。

    核电：新机组有序开工，1H23 收入利润保持稳定截至23 年6 月末公司控股在役核电机组25 台，装机容量23.71GW；在建及核准待开工机组合计13 台，其中新开工机组1 台（三门4 号于3 月FCD）；开展前期准备工作机组超过10 台。核电机组保持高位运转，1H23 利用小时数为3,801 小时，平均机组能力因子93.08%；公司共完成11 次大修，全年大修计划剩余6 次。子公司合并口径下，1H23 核电收入同比+1%至314亿元，净利润同比持平于93 亿元，净利率同比持平于30%。

    新能源：全年新增规模可期，1H23 收入利润大幅增长截至23 年6 月末，公司新能源在运装机14.45GW（风电5.04GW+光伏9.41GW），在建装机15.14GW（风电1.48GW+光伏6.49GW）；1H23 新增装机1.92GW（风电0.84GW+光伏1.08GW）。1H23 新能源发电量同比+62%，其中光伏同比+52%、风电同比+75%。1H23 中核汇能（新能源平台）收入同比+49%至46 亿元，净利润同比+58%至16 亿元，净利率同比+2pp 至35%。

    价值仍被低估，维持“买入”评级

    我们认为公司价值仍被低估：1）核电是近零碳的基荷电源，双碳目标下远期空间广阔，且稳定期“现金牛”属性显著；2）新能源业绩贡献可观，“十四五”有望成为第二增长极。目标价8.67 元基于17x 23E PE，维持买入。

    风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险。