一汽解放(000800)：Q2毛利率同环比提升 业绩超预期

投资要点

    公告要点：一汽解放发布2023 年半年报，2023Q2 实现营业收入189.77亿元，同环比分别+145.97%/+35.19%；Q2 归母净利润3.4 亿元，扣非后归母净利润2.34 亿元；Q2 毛利率8.24%，同环比分别+3.16/+2.11pct；Q2 业绩表现超我们预期。

    Q2 中重卡量价齐升，盈利能力迅速增长。1）营收角度，2023Q2 重卡行业累计实现批发销量约24.7 万辆，同环比分别+66.69%/+2.35%，同环比大幅增长主要系去年同期基数较低；一汽解放2023Q2 实现批发销量7.3 万辆，同环比+118.5%/+24.98%，环比大幅跑赢行业整体，主要系公司着力各细分市场均衡发展，重塑营销攻坚能力，从而销量大幅提升。

    2）毛利率角度，2023Q2 毛利率为8.24%，同环比分别+3.16/+2.11pct，同环比均提升主要系Q2 交付规模增长，产能利用率提升，同时单车均价上涨叠加上游大宗等原材料降价，成本降低等多因素综合所致。Q2 单车均价增长至25.97 万元，同环比分别+12.57%/+8.17%。3）费用率角度：Q2 公司销售/管理/研发费用率分别2.21%/2.52%/3.92%，同比分别-0.32/-3.49/-2.55pct，环比分别-0.32/-0.29/+0.33pct，公司持续加强费用管控提升效率，销售/管理费用同环比均下降。4）2023Q2 公司归母净利率1.79%，同环比分别+5.44/+1.35pct，量价齐升驱动盈利能力快速兑现。

    巩固提升国内市场市占率，海外加速出口布局，有望保持持续高增长。

    2023 年全年来看，我们预计重卡行业批发销量达88 万辆，其中出口（中汽协口径）/国内分别为27/61 万辆，同比分别+55%/+29%；一汽解放国内市占率稳固，全球化战略布局不断加速，带动整体销量和盈利双增长。

    营销采购方面，解放具备超900 家经销商，营销网络遍布全国260 余个地级市，容量1000 辆以上地市覆盖率99%，全国平均服务半径48 公里；海外方面，公司产品出口东南亚、中东、拉美等80 个国家和地区，在全世界近40 个国家和地区有近80 个一级经销商，近300 家分销商，助力公司海外布局。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025 年营业总收入为517.77/755.77/946.89 亿元，归属母公司净利润为16.54/35.37/46.67 亿元，分别同比+350%/+114%/+32%，对应EPS 为0.36/0.76/1.01 元，对应PE为24/11/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。