中国能建(601868)：收入延续强劲增长 看好新能源持续注入高质量发展动能

公司发布23 年半年报，23H1 收入1921 亿，同比+21.4%，归母净利26.6亿，同比-5.3%，扣非归母净利23.5 亿，同比+33.0%；单23Q2 收入1036亿，同比+19.1%，归母净利15.3 亿，同比-17.4%，扣非归母净利13.3 亿，同比+42.7%。收入快速增长，扣非业绩高增主要源于去年同期处置子公司内遂高速股权产生较多投资收益。

    新能源EPC&投资运营高增驱动收入快速增长，控股并网装机节奏加快分业务来看，23H1 勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营分别收入63.7/1603.3/154.7/148.0 亿，同比分别+5.0%/22.9%/28.2%/26.0%。新能源业务高增带动工程建设、投资运营板块收入快速增长，工程建设中新能源及综合智慧能源收入同比+57.9%至554.5 亿，投资运营中新能源及综合智慧能源收入同比+73.0%至16.1 亿。新能源投资运营加快布局，在手新能源开发指标充裕，支撑收入增长持续性。截止23H1 末，公司控股并网装机8.6GW，同比+78.0%，其中新能源控股装机6.5GW，同比+134.9%。23H1公司获取新能源开发指标10.3GW，同比+22.8%，累计获取新能源开发指标40.5GW。

    毛利率同比小幅提升，现金流小幅改善

    23H1 公司综合毛利率10.9%，同比+0.8pct，其中勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营毛利率分别为36.3%/6.9%/18.9%/29.1%，同比分别+6.3/0.1/1.3/3.3pct；单23Q2 综合毛利率11.7%，同比+1.9pct。受益于煤电“三个八千万”等政策，公司传统能源业务增加，勘测设计及咨询毛利率较大幅度提升。新能源投资运营毛利率同比-15.1pct 至43.6%，主因光热/生物质发电示范项目运行初期成本较高有所拖累，随着示范项目效益逐步爬坡，投资运营毛利率或逐步向上，带动整体毛利率抬升。23H1 期间费用率7.3%，同比基本持平。减值损失增加、投资收益减少、少数股东损益影响加大，综合影响下23H1 归母净利率1.4%，同比-0.4pct，单23Q2 归母净利率1.5%，同比-0.7pct。

    23H1 公司资产负债率75.8%，同比+1.8pct，有息负债比率39.4%，同比+5.5pct。两金（存货+应收账款）周转天数248 天，同比增加1 天。23H1公司经营活动现金流同比少流出1.6 亿至净流出136 亿，投资活动现金流同比少流出4.1 亿至净流出116 亿。

    “三新”能建前景可期，维持“买入”评级

    公司新能源EPC&投资运营落地节奏加快，先发布局氢能、储能打造第二增长曲线，我们继续看好“三新”（新能源、新基建、新产业）能建发展前景。

    预计公司23-25 年归母净利为90/108/126 亿元，同比+16%/+19%/+17%，维持目标价3.04 元，维持“买入”评级。

    风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险、非公开发行推进不及预期等。