天目湖(603136)：客流恢复良好 新项目稳步推进

事件：公司发布2023 年中报：1）2023H1：实现营收2.83 亿元/+219.11%，恢复至19 年128.74%；归母净利润0.62 亿元/扭亏，恢复至19 年116.23%；扣非归母净利润0.59 亿元/扭亏，恢复至19 年114.69%。2）2023Q2：实现营收1.63 亿元/+399.82%，恢复至19 年同期124.27%；归母净利润0.43 亿元/扭亏，恢复至19年同期111.82%；扣非归母净利润0.42 亿元/扭亏，恢复至19 年同期114.95%。

    目的地产品持续丰富，客流增长带动景区收入超疫前。1）景区业务营收1.73 亿元/+322.95%，恢复至19 年130.83%，其中，竹海板块营收7718.97 万元/+239.67%，净利润为3068.27 万元。根据市场需求，公司持续不断进行各类主题策划与活动，包括创新花海、夜泡项目等，给予游客新的感受和差异化体验。今年重点项目计划漂流项目也在全力推进筹备，计划下半年开工。2）水世界业务营收57.76 万元/+53.10%，恢复至19 年54.67%。3）温泉业务营收0.23 亿元/+162.33%，恢复至19 年89.47%。4）酒店业务营收0.93 亿元/+189.16%，恢复至19 年187.67%。5）旅行社业务营收1.01 亿元/+515.03%，恢复至19 年137.92%。

    各项费用基本平稳，归母净利率较2019 年同期略低。毛利率53.7%，较2019 年同期-12.0pcts，主要系新项目投入，运营成本有所增加。归母净利率22.1%，较2019 年同期2.4pcts。1）2023H1：

    销售费用率6.18%/-12.33pcts，管理费用率13.78%/-25.63pcts，财务费用率-0.97%/-1.01pcts。2）2023Q2：销售费用率6.06%/-25.53pcts ， 管理费用率12.59%/-37.50pcts ， 财务费用率-0.72%/+0.20pcts。

    公司积极开拓全国市场渠道，在景区产品研发上不断推新，南山小寨、动物王国项目稳步推进中。公司狠抓接待品质营造客户游览峰值体验，在流量提升基础上持续加强收益管理。在夏季，公司推出欢乐水世界、竹海溯溪游、行进式夜游等暑期热门产品，增加了夏日萤火、夜泡冷泉、脱口秀等体验互动活动，有望持续提升景区内二次消费。根据公司在投资者关系平台上回复，天目湖动物王国项目公司相关工作在政府支持下按计划推进，预计2026 年开业。

    投资建议：我们预计公司2023/24 年净利润为1.8 和2.3 亿元。

    给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.8 元，相当于2023年30 倍的动态市盈率。

    风险提示：客流恢复不及预期、新项目建设进度不及预期等。