天齐锂业(002466)：精矿价格高企 公司业绩承压

事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收248.23亿元，同比增长73.64%；实现归母净利润64.52 亿元，同比减少37.52%；实现扣非后归母净利润64.10 亿元，同比下降30.93%。2023Q2 公司实现营收133.75亿元，同比增长48.0%，环比增长16.8%；实现归母净利润15.77 亿元，同比减少77.5%，环比减少67.6%；实现扣非后归母净利润15.74 亿元，同比减少75.6%，环比减少67.5%。2023H1 公司锂矿业务收入160.35 亿元，同比增长259.06%，占比64.60%；锂盐业务收入87.84 亿元，同比减少10.62%，占比35.39%。

    点评：

    销量同比增加，精矿价格高企拖累公司业绩。2023 年上半年全球锂供需紧缺局面逐步缓解，锂产品价格随着下游需求增速放缓而逐渐回落。

    2023H1 公司实现营业收入248.23 亿元，同比增长73.64%，主要原因系公司主要锂化工产品销售数量及锂矿销售均价较上年同期增加；实现归母净利润64.52 亿元，同比减少37.52%，主要系公司锂盐产品销售价格下降，同时锂精矿价格上涨，导致锂盐产品毛利下降。目前公司格林布什锂精矿产能达到162 万吨，2023 年上半年精矿产量75 万吨；2023 年上半年，泰利森销售给雅保的锂精矿总量为38.65 万吨，销售金额153.77 亿元，据此可以测算出锂精矿售价为3.98 万元/吨。

    2023Q2 格林布什精矿产量创季度新高。2023Q2，Greenbushes 共计生产锂辉石精矿39.5 万吨（其中技术级精矿2.1 万吨，化学级精矿37.4万吨），同环比+17.0%/+11%；销售锂辉石精矿42.9 万吨，同环比+20.9%/+27.8%。2023Q2 精矿平均销售价格5431 美元/吨（FOB），同环比+209.5%/-6.1%；现金成本为304 澳元/吨，同环比+19.7%/4.1%；包含权益金成本为585 澳元/吨，同环比-5.3%/-15.2%，主要系销售价格下降导致权益金减少。2023Q2 公司与IGO 合资公司TLEA 归属于IGO 的盈利为5.22 亿澳元，环比增长16%，据此测算归属于天齐锂业的净利润约为26.25 亿元。2023Q2 格林布什矿锂精矿销售价为5431美元/吨（FOB），折合碳酸锂成本高达38.4 万元，结合国内锂盐现货价格，公司锂盐成本跟现货市场价格出现倒挂。同时IGO 预计2023Q3锂精矿销售价格为3739 美元，环比下跌31.2%，预计随着精矿价格的下滑，公司冶炼端盈利能力将持续改善。

    2023Q2 联营公司SQM 锂产品销量环比上升，售价环比下降。2023H1，SQM 锂产品销量7.54 万吨，同比增加4%。2023Q2，SQM 锂产品销量4.31 万吨，同环比+26.0%/+33.4%，主要系全球锂需求在2023Q2有所恢复。SQM 预计2023H2 锂产品的销量将高于2023H1，同时将全年的产量指引调整至18-19 万吨。2023Q2，SQM 锂产品实现销售收入14.65 亿美元，同环比-20.7%/-11.0%。2023Q2 公司锂产品平均销售价格为3.4 万美元/吨，同环比-37.1%/33.3%，主要系国内锂盐市场价格下跌导致公司出口价格环比下跌。SQM 预计2023 年超过85%的产品售价与市场价格指数挂钩。

    资源优势叠加冶炼产能扩张，公司未来仍可期。公司深耕锂行业多年，拥有国内外多处优质锂资源。公司同时布局硬岩锂和盐湖锂资源，拥有澳洲的格林布什矿、四川雅江措拉矿，并通过投资SQM 和扎布耶的股份股权，布局智利阿卡塔玛盐湖和西藏扎布耶盐湖。截至2023Q2，公司拥有的权益资源量合计约为1429 万吨LCE。格林布什锂矿目前共计拥有四个锂精矿加工厂，铭牌产能162 万吨；化学级三期52 万吨/年产能预计于2025 年中完工投产，化学级四期52 万吨/年产能预计2027年建成投产。未来随着化学级四期工厂的建成投产，泰利森远期产能规划将达到266 万吨/年。公司在国内外拥有四处已建成锂盐生产基地，共计锂化工产品产能6.88 万吨；另外公司正在建设四川安居2 万吨电池级碳酸锂项目，已启动江苏张家港3 万吨氢氧化锂项目，并计划重启奎纳纳工厂二期2.4 万吨电池级氢氧化锂项目，未来公司中期锂化工产品将进一步提升至超14 万吨/年。随着公司“锂矿开采+锂产品加工”的一体化布局，公司有望在行业大周期循环中实现长期、稳定可持续发展。

    盈利预测：随着公司上游矿山建设逐步建成投产，下游锂盐产能匹配进行，公司锂矿和锂盐产销量有望进一步增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为150.84/138.74/178.75 亿元， EPS 为9.19/8.45/10.89 元/股，当前股价对应的PE 为6.26x、6.81x、5.29x。

    风险因素：矿山投产不及预期；锂盐价格大幅下跌；新增冶炼产能释放不及预期；锂盐下游需求不及预期。