阳煤化工(600691)：主营产品价格下行23H1业绩承压布局氢能产业链前景广阔-奇宝库

事件：公司发布2023 年半年报，23 年上半年公司实现营业收入72.2 亿元，同比-24.4%，归母净利润-2.2 亿元，同比-194.4%；其中Q2 单季度实现营业收入33.2 亿元，同比-31.1%、环比-14.8%，归母净利润-2.3 亿元，同比-3.7 亿元、环比-2.5 亿元。

    点评：

    需求疲软主营产品价格下行，公司H1 业绩承压：2023 年H1 公司主营产品尿素、聚氯乙烯、丙烯、烧碱、三氯化磷、双氧水销售均价分别为2309 元/吨、5333元/吨、6233 元/吨、2228 元/吨、5607 元/吨、594 元/吨，分别同比-8%、-30%、-12%、-24%、-39%、-14%。2023 年H1 公司主营产品尿素、聚氯乙烯、丙烯、烧碱、三氯化磷、双氧水销售收入分别为24 亿元、5 亿元、4 亿元、4 亿元、2亿元、1 亿元，分别同比-8%、-29%、-9%、-28%、-48%、-16%。原材料方面，煤炭、工业盐、动力电2023 年H1 采购价格分别同比-8%、-15%、-6%。2023上半年宏观经济复苏不及预期，化工市场需求面支撑偏弱，市场供应充足，公司主营产品价格及营业收入均同比大幅下降，致23H1 公司业绩承压。

    依托相关产能和技术优势，布局氢能产业链前景广阔：公司在氢能源领域有子公司正元氢能，阳雄氢能，以及与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司联营公司氢雄双阳。公司旗下正元氢能拥有自主研发的等温变换工艺及节能型的JR 低压氨合成工艺，正元氢能拥有河北省内最大的单套尿素系统，生产能力居河北省第一。

    正元氢能煤炭清洁高效综合利用项目建成后，其年产6.48 亿立方米氢气资源将成为沧州临港经济技术开发区最大的氢源供应商。公司氢能重卡示范项目加氢站具备试运行条件，完成了设备联动试车及高纯氢加注工作。公司依托自身丰富的氢气产能和技术优势，协同氢能源产业上下游其他企业，在氢气提纯、加氢站建设、氢气供应等方面布局新业务，打造新的利润增长点。截至23H1，公司现有尿素产能232 万吨、聚氯乙烯产能30 万吨、丙烯产能17.6 万吨、离子膜烧碱40 万吨、三氯化磷6 万吨、双氧水25 万吨和甲醇产能40 万吨。

    盈利预测、估值与评级：化工市场需求较弱，产品价格下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2023 年-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年净利润分别为0.49（下调79%）/1.35（下调50%）/1.90 亿元，折合EPS 分别为0.02/0.06/0.08 元。公司在建项目稳步推进，布局氢能产业链，成长空间广阔，因此我们维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

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