中航沈飞(600760)：23H1业绩超预期 军机龙头盈利能力稳定提升

事件：

    公司发布2023年半年报，2023H1实现营收231.50亿元/+16.85%，归母净利润14.93 亿元/+33.46%，扣非归母净利润14.37 亿元/+31.01%；2023Q2 单季度营收139.75 亿元/+16.73%，归母净利润8.51 亿元/+40.10%，扣非归母净利润7.99 亿元/+26.60%。业绩表现超出市场预期。

    点评：

    利润增速超过营收增速，公司发展前景广阔。公司上半年营业收入为231.50 亿元，同比增长16.85%；扣非归母净利润14.37 亿元，同比增长31.01%；毛利率为10.43%，同比增加0.70 个百分点；净利率为6.36%，同比增加0.71 个百分点。2023Q2 毛利率为9.85%，同比增加0.07 个百分点；净利率为5.97%，同比增加0.90 个百分点；期间费用率为2.37%，同比减少0.27 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率保持稳定，分别为0.03%/1.61%/1.77%/-1.03%。

    应对下游需求增长，加大上游产品采购力度。公司2023 年上半年应付账款为184.37 亿元，同比增加24.83%，主要系采购增加所致；购买商品、接受劳务支付的现金为112.72 亿元，同比增加57.56%，表明下游需求增加，公司加大上游产品采购力度，公司业绩将持续稳定增长。

    不断优化技术生产水平，加强核心技术壁垒。公司以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，推进先进技术应用及智能制造生产模式，深入开展零件精准制造、装配系统集成等技术研究，大力推动零件制造和装配集成向自动化、智能化发展，在数字化智能车间、装配脉动柔性生产线、数字化与智能化关键制造技术应用取得实质进展。

    公司拟通过局部搬迁，进一步持续提升核心竞争力。公司局部搬迁项目建设周期为5 年，总投资额86.36 亿元，项目内容包括生产区及飞行区厂房、场地建设，并新增生产工艺设备。该项目有利于提高公司的科研生产制造能力，同时意味着国家先进军机的发展列装将进一步提速。

    投资建议：中航沈飞是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位，随着航空防务装备加速迭代，公司营收有望保持快速增长。我们根据公司上半年业绩调整预测，预计公司2023-2025 年营收为502.61/607.12/721.46 亿元，归母净利润为28.82/36.09/44.87 亿元，对应EPS 为1.05/1.31/1.63 元，对应PE 为43X/34X/27X，给予“买入”评级。

    风险提示：业绩预测和估值不达预期；产品交付不及预期；军品降价