中国中铁(601390)：收入利润平稳增长 现金流延续较好改善

收入利润平稳增长，看好公司中长期成长

    23H1 公司实现营收5907.66 亿元，同比+5.38%，归母净利润162.39 亿元，同比+7.36%，扣非归母净利润152.32 亿元，同比+10.24%，其中Q2 单季度实现营收3181.41 亿元，同比+8.4%，归母净利润83.61 亿元，同比+11.06%，扣非归母净利润78.18 亿元，同比+20.59%，扣非业绩表现亮眼。

    主要业务收入增长均有强度，海外需求景气改善分业务，23H1 基建建设/地产开发/装备制造/设计咨询/其他业务收入分别为5073.23/209.19/133.12/93.49/398.63 亿元， 同比分别+4.88%/-10.78%/+4.36%/+7.40%/+24.65%。主要业务增长稳健有强度，其他业务中矿产资源开发、销售总体保持平稳，主要金属产品量价齐升带动全资子公司中铁资源集团的利润规模持续上行，23H1 中铁资源归母净利润25.21 亿元，同比+0.53%。23H1 公司实现新签合同额12737.5 亿元，同比+5.1%，其中工程建设和房地产开发业务新签均回归较快增长，分别同比+43.3%/+66.9%至9291.7/361.2 亿元。23H1 公司境外收入321.57 亿元，同比+15.97%，占总营收的5.44%，境外新签843.6 亿元，同比+5.7%，我们认为境外收入和新签双增或反映境外市场需求回暖。截至23H1 末，公司未完合同额55102.8 亿元，较22 年末增长11.75%，为同期收入的9.3 倍。

    整体盈利能力同比基本持平，地产业务毛利率同比改善23H1 公司主营业务毛利率8.85%，同比-0.03pct；Q2 单季度毛利率8.80%，同比+0.05pct。其中基础设施建设/房地产开发/装备制造/设计咨询业务23H1 毛利率分别为7.70%/14.99%/19.82%/27.82% ， 分别同比+0.02/+0.64/+0.05/+0.01pct，主要业务毛利率均有所提升，其中房地产开发业务毛利率改善明显，主要系上半年确认收入的产品结构有所变化，盈利水平提升。23H1 期间费用率小幅提升，同比+0.25pct 至4.66%，主要源于管理和研发费用率上升。资产及信用减值损失计提21.08 亿元，同比少计提14.47 亿元。综合影响下，23H1 公司归母净利率为2.75%，同比+0.05pct，盈利能力改善。23H1 公司CFO 净额-299.67 亿元，同比少流出77.49 亿元，收付现比101.66%/104.61%，同比+6.93/+4.16pct，现金流改善明显。

    基建多元化打造新的增长点，受益带路景气向上，维持“买入”评级公司基建业务多元化转型升级或加速，将水利水电工程等打造为第二增长曲线。公司“十四五”规划聚焦主责主业，看好公司增长质量稳步提升。

    股权激励进一步激发公司增长活力，海外业务受益“一带一路”景气向上，增长料有质量有强度。考虑到公司下半年或较好受益带路景气向上，维持23-25 年归母净利预测为353/398/444 亿元，分别同比+13%/13%/12%，维持“买入”评级。

    风险提示：地产及基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、工程订单结转不及预期。