奥来德(688378)：OLED设备+材料双轮驱动 蒸镀设备贡献新增长极

投资要点

    公司核心产品为蒸发源设备与有机发光材料。公司主要从事OLED有机发光材料与蒸发源设备的研发、制造、销售及售后技术服务，其中有机发光材料为OLED 面板制造的核心材料，蒸发源为OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。近年来，公司在封装材料、蒸镀机等产品上也有所突破，OLED 行业版图得到不断深化。

    有机发光材料为OLED 核心材料，成本占比高。OLED 是以多种有机材料为基础制造的将电能直接转换成光能的有机发光器件。OLED 有机材料是OLED 面板制造的核心组成部分，也是OLED 产业链中技术壁垒最高的领域之一，成本占比较高。

    OLED 显示面板需求有望持续增长，2022-2030 复合增速有望达11%。Omdia《显示面板长期需求预测追踪报告》预计，从2022 年到2030 年，OLED 显示面板的需求面积复合年增长率将达到11%。分产品来看，手机方面，入门级手机有望成为重要增长点；电视方面，短期需求低迷不改长期向好趋势；电脑方面，苹果有望起到积极的示范效果，带动手提电脑OLED 面板需求。

    OLED 面板需求带动下，2027 年全球有机发光材料市场有望达25.9 亿美元。据UBI Research 预测，OLED 发光材料的需求量将从2023 年的107 吨增加到2027 年的161 吨，复合增速达10.8%；OLED发光材料市场将从2023 年的19.2 亿美元增加到2027 年的25.9 亿美元，复合增速达7.7%。

    国产替代趋势下，预计2027 年国产OLED 发光材料市场规模有望达到75.08 亿元。根据CINNO Research 统计，2023 年第二季度全球AMOLED 智能手机面板市场国内厂商出货份额占比43.4%，同比上升18.7pct，环比上升5.6pct，呈持续上升趋势。考虑到国内目前在中大尺寸OLED 面板的竞争力相对较弱，假定2023 年中国有机发光材料的占有率为32%，2023-2027 年逐步上升至40%，汇率为7.26，那么市场空间将由44.7 亿元逐步上涨至75.08 亿元。

    公司持续扩充新客户+新产品，材料业务成长可期。公司R’材料已导入华星量产线和天马量产线，G’材料已导入维信诺量产线，均实现稳定量产供货，B’材料已在华星新体系产线验证中。另外，开发的新一代R’、G’、和B’材料也同时在下游客户进行新器件体系测试。同时，公司正在布局新一代的主体材料、电子功能、空穴功能材料，争取尽快实现国产化替代。此外，公司已给多个客户供货封装材料，正在下游客户产线测试PDL 材料，有望贡献新增长点。

    蒸发源为蒸镀机核心组件，公司是国内唯一OLED 线性蒸发源供应商。公司蒸发源作为进行蒸镀的核心组件，其性能决定着蒸镀过程中的镀膜厚度和均匀度。公司是国内唯一中标6 代AMOLED 线性蒸发源的公司，国内市场Tokki 蒸镀机对应蒸发源市占率约为80%。2023年4 月三星宣布8 代线投资计划，国内厂商若跟进有望进一步带动蒸发源需求，公司已经进行了 G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备。

    公司积极开发小型蒸镀机，横向拓展至钙钛矿领域，有望带来新增长点。公司目前研制的是小型蒸镀机（200mm*200mm），主要应用于OLED 材料验证测试、产品研发、硅基OLED 面板制作等方面，已经完成整体设计与部件加工，正在组装调试中。同时，公司依托OLED 蒸镀领域既有优势，横向拓展钙钛矿设备+材料，有望带来新增长点。

    盈利预测与估值

    公司以蒸发源设备+OLED 有机材料双轮驱动业务增长。其中，蒸发源设备作为蒸镀机核心组件，受益于国内面板厂商的OLED 6 代产线建设浪潮，后续8.5/8.6 代线建设有望进一步带来增量需求，公司作为OLED 领域国内唯一线性蒸发源供应商有望充分受益。OLED 有机材料作为OLED 产线核心耗材，该行业将充分受益于国内面板厂商OLED 产能提升+产能利用率爬坡，叠加公司正持续拓展客户+产品品类，成长性可期。此外，公司正着力突破封装材料/小型蒸镀机/钙钛矿蒸镀机等壁垒与价值量较高的单品，有望为整体营收提供新增长点。我们预计公司2023-2025 年营收分别为6.1/8.74/13.65 亿元，归母净利润分别为1.58/2.25/3.73 亿元。选取莱特光电、京山轻机、鼎龙股份作为可比公司，公司2023-2025 年对应PE 估值分别为39.89/28.11/16.94，考虑到公司的成长性突出，给予 “买入”评级。

    风险提示：

    技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险；蒸发源产品仅适配于Tokki 蒸镀机的风险；OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险