华域汽车(600741)：客户结构优化 聚焦智能电动化业务

业绩符合预期。公司上半年营业收入769.71 亿元，同比增长12.0%；归母净利润28.41 亿元，同比增长12.8%；扣非归母净利润23.91 亿元，同比增长18.9%。2 季度营业收入401.55 亿元，同比增长28.0%，环比增长9.1%；归母净利润14.07 亿元，同比增长73.6%，环比下降1.9%；扣非归母净利润12.14 亿元，同比增长60.7%，环比增长3.0%。上半年公司全面加快转型创新步伐，主动把握自主及新能源品牌业务增量机会，经营业绩实现稳步增长。

    毛利率略有下降，费用率基本持平。上半年毛利率13.2%，同比下降0.4 个百分点；2 季度毛利率12.5%，同比下降0.8 个百分点，环比下降1.3 个百分点，预计主要系受内外饰件板块毛利率下降影响。上半年期间费用率10.4%，同比下降0.1 个百分点，其中管理费用率同比下降0.2 个百分点，研发费用率同比提升0.2 个百分点。上半年经营活动现金流净额49.02 亿元，同比下降31.1%，主要系当期部分货款结算周期影响所致。

    客户结构持续优化。公司加快拓展新能源赛道增长空间，持续加大对新势力、自主品牌、豪华品牌增量项目的开拓，汽车内饰、车灯、空调压缩机、传动系统等产品新获特斯拉中国、比亚迪、蔚来、小鹏、长城、吉利、奇瑞、广汽、奔驰、宝马、沃尔沃等新势力、自主品牌、豪华品牌相关车型配套项目。上半年对上汽集团外整车客户销售收入占比达55.4%，较2022 年提升5.8 个百分点；国内排名前十的上汽集团外整车客户汇总销售额合计同比增速超过30%，其中特斯拉在2022 年成为公司第三大客户、业外第一大客户，比亚迪2023 年上半年销售额占营收比重提升至4.5%。截至上半年末，公司新获全生命周期订单中，新能源车型相关业务配套金额占比已超过60%。随着国内汽车行业新能源转型持续推进，预计特斯拉、比亚迪等国内头部新能源车企销售占比将有望继续提升，助力公司经营业绩维持稳步增长态势。

    聚焦智能化、电动化业务。延锋内饰发布最新智能座舱模型 XiM23s，运用8K 数字升降大屏、折叠方向盘、眼球追踪、电子后视镜、交互式水晶桥、悬浮式零压迎宾座椅等前沿新技术，部分新技术产品获得上汽乘用车、上汽通用、奇瑞、赛力斯等客户定点；毫米波雷达实现对蔚来、奇瑞、上汽乘用车、上汽通用五菱等客户车型供货；驱动电机产品为通用全球电动车平台BEV3、上汽乘用车部分车型等配套，800V 高压驱动电机产品即将量产。上半年公司电子电器件产品营收50.14 亿元，同比增长103.5%，预计智能化、电动化业务将为公司业绩增长打开新空间。

    调整毛利率及费用率等，预测2023-2025 年EPS 分别为2.30、2.58、2.79 元（原2.36、2.79、3.05 元），参照可比公司估值，给予2023 年PE 13 倍估值，目标价29.9 元，维持买入评级。

    风险提示

    乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。