报喜鸟(002154)2023半年报点评：盈利能力大幅改善 多品牌矩阵表现持续优化

事件：

    公司发布2023年 半年度报告，营业收入同比增长23.79%至24.71亿元，归母净利润同比增长53.94%至4.08 亿元，扣非归母净利润同比增长69.45%至3.43 亿元；单Q2，营业收入同比增长40.77%至11.8 亿元，归母净利润同比增长157.54%至1.52 亿元，扣非归母净利润同比增长244.36%至1.23 亿元。

    点评：

    报喜鸟稳健增长，哈吉斯收入高增。分品牌来看，报喜鸟主品牌收入同比增长14.18%至8.03 亿元，报告期内持续推动产品创新及品牌年轻化升级，运动西服品类销售收入大幅增长，深化公司西服品类优势；哈吉斯品牌收入同比增长29.62%至8.58 亿元，报告期内在产品端聚焦通勤、假日、运动三大场景，进一步拓展消费客群；宝鸟品牌收入同比增长23.3%至5.19 亿元，客户开拓顺利，大规模订单数量占比提升；乐飞叶/恺米切&TB 品牌营业收入分别同比增长55.64%/31.85%至1.2/0.93亿元，乐飞叶品牌定位高景气户外赛道，持续推进产品及渠道端优化。

    哈吉斯门店稳健拓展，报喜鸟渠道持续优化。报告期内，报喜鸟直营/加盟门店数量较年初分别净减少2/17 个至219/566 个，持续推行大店计划，关闭低效门店；哈吉斯直营/加盟门店数量较年初均净增加7 家至320/111 家，积极拓展优质加盟商推动渠道下沉，提升市场占有率；其他品牌门店净减少9 家，其中恺米切加速拓店，乐飞叶品牌则以提升单店业绩为聚焦，带动高质量增长。

    盈利能力持续改善。2023H1，毛利率同比提升1.09pct 至65.53%，主要系公司对终端折扣严格控制。销售/管理费用率分别同比下降2.89pct/0.3pct 至37.64%/6.92%。综合使得公司净利率同比提升3.67pct至17.07%，盈利能力大幅优化。

    存货周转加快，营运状态良好。2023H1，公司库存周转天数同比下降42 天至251 天，应收/应付账款周转天数同比下降6/22 天至48/77 天。

    报告期内实现经营活动现金流净额同比增长1981.6%至3.39 亿元，期末拥有货币资金14.99 亿元，资金水平充裕。

    投资建议：报喜鸟及宝鸟品牌稳健增长，哈吉斯品牌有望实现可持续高速增长，其余品牌有望贡献业绩增量。预计2023—2025 年实现归母净利润6.63/7.9/9.36 亿元，当前股价6.02 元，对应估值13/11/9 倍，给予其“买入”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期，新品销售不及预期，原材料价格波动等