航天南湖(688552)：军贸业务快速增长 在研型号丰富

23H1 归母净利润实现2,952 万元，维持“买入”评级公司发布2023 半年报，报告期实现营收3.61 亿元，同比增长100.64%；实现归母净利润2,952 万元，同比增长277.55%。其中23Q2 实现收入3.10亿元，同比增长84.28%，实现归母净利润4,659 万元，同比增长361.47%。

    公司生产经营情况良好，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.93/2.57/3.44 亿元，对应PE 分别为40/30/23 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为44X，由于公司军贸业务已进入快速发展阶段，同时新产品序列丰富，后续增长势头强劲，给予公司23 年PE 50X，对应目标价为28.50 元，上调盈利预测至“买入”评级。

    各项业务保持增长，收入快速增长带动费用率水平明显下降上半年公司聚焦主责主业，确保按期保质完成产品生产交付和在研型号研制工作顺利推进，其中雷达及配套装备业务实现收入3.09 亿元，同比增长104.59%；雷达零部件业务实现收入0.52 亿元，同比增长95.75%；公司整体毛利率水平为27.97%，较去年同期提升2.47pct。公司费用率水平为23.93%，较去年同期减少18.48pct，其中销售费用374 万元，同比增长2.06%；管理费用2,616 万元，同比增长11.68%；研发费用6,830 万元同比增长24.55%，收入快速增长使得公司费用率下降明显。公司经营性现金流为2.81 亿元，去年同期为-3.04 亿元，主要系应收账款回款增加。

    雷达需求国内外高景气，军贸业务实现快速增长上半年公司积极响应用户需求，加大雷达防护设备、雷达测试设备等配套装备产品的研发和生产，某型训练评估系统成功拓展新用户市场，中标某用户空管雷达配套设备研制项目，迈入空管领域；军贸方面，公司紧抓军贸市场发展机遇，积极推动军贸市场业务拓展，2023 年上半年公司军贸业务实现收入1.10 亿元，此前公司根据国外用户需求研制生产的多型用于出口的防空预警雷达已成为公司新增长点。

    多款在研型号等待列装，公司长期发展无忧

    近几年随着军方客户对新型号产品研制计划的增加，公司中标了多个新型防空预警雷达研制项目。上半年公司共有6 款预计未来将批量装备用户的研制项目，技术水平均为国内或国际先进，其中2 款处于状态鉴定阶段，3 款处于工程研阶段，1 款处于样机研制阶段，相关产品定型批产后，预计未来可为公司提供更强的增长动力，并进一步巩固公司在防空预警雷达领域的优势地位。

    风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。