普源精电(688337)：高端产品不断放量 盈利能力持续提升

投资要点

    公司发布2 023 年半年报：实现营收3.11 亿元，同比增长18.94%；归母净利润0.46 亿元，同比增长61.27%；扣非后归母净利润0.23 亿元，同比增长204.47%；基本每股收益0.26 元/股，同比增长36.84%；加权平均净资产收益率1.79%，同比减少0.35 个百分点。

    2023Q2 公司实现营收1.54 亿元，同比增长6.67%，环比减少1.31%；归母净利润0.23 亿元，同比减少5.66%，环比减少1.07%；扣非后归母净利润0.10 亿元，同比增长47.71%，环比减少19.91%

    高端产品持续发力，国内市场快速增长。1）自研核心技术平台占比提升：2023H1，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为72.88%，同比提升3.76 个百分点，其中Q2 自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为75.73%，环比提升5.98 个百分点，对公司营业收入增长起到重要拉动作用；2）旗舰数字示波器产品高增：2023H1，公司高端和高分辨率数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到49.52%，该类产品收入同比增长82.78%；3）新品快速放量：2023H1 公司新品销售收入为6678.22 万元，同比增长237.77%。2023H1 公司新品销售收入占比为21.47%，其中Q2 的新品销售收入占比为26.83%，环比提升10.64 个百分点；4）高端产品国产替代：2023H1 国内高端产品收入同比增长61.34%，其中国内高端数字示波器销售收入同比增长65.92%。2023H1公司国内高端产品销售收入占比17.97%，其中Q2 国内高端产品销售收入占比24.64%，环比提升13.25 个百分点；5）产品单价提升：2023H1 公司产品主机销售均价同比提升14.76%，其中数字示波器产品的主机均价同比提升17.00%。

    高端及自研核心技术平台产品带动毛利率、净利率持续增长，股份支付费用减少降低期间费率。2023H1，公司综合毛利率55.60%，同比增加3.62 个百分点。高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著，数字示波器产品2023Q2 的毛利率为60.98%，环比提升4.24 个百分点，带动公司整体毛利率提升；2023H1，净利率14.81%，同比增加3.89 个百分点。2023Q2，公司毛利率56.99%，同比增加6.53 个百分点，环比增加2.76 个百分点；净利率14.82%，同比减少1.94 个百分点，环比增加0.04 个百分点。

    2023H1，公司期间费用为1.46 亿元，同比增长16.70%，期间费率47.07%，同比减少0.90个百分点，主要系股份支付费用减少，2023H1 股份支付费用为1276 万元，同比减少1420万元。2023H1，销售费率17.19%，同比增加0.68 个百分点；管理费率10.43%，同比减少1.10 个百分点；财务费率-1.46%，同比减少0.13 个百分点，主要系汇率波动导致的汇兑损益变化；研发费率20.91%，同比减少0.36 个百分点。

    经济型示波器新品发布预期带动公司收入增长。2023 年5 月18 日，公司首次正式公开发布DHO900/800 高分辨率数字示波器。该新品发布后客户反馈积极，订单持续攀升，显著的产品差异化领先优势将扩大公司在经济型数字示波器产品线的市场份额，并对公司营收产生预期的拉动作用。

    定增落地建设马来西亚生产基地，全球化战略布局持续推进。2023 年7 月14 日公司发布《以简易程序向特定对象发行股票预案》（修订稿），拟以简易程序向特定对象发行530.07 万股，募集2.9 亿元，用于马来西亚生产基地项目和西安研发中心建设项目。其中马来西亚生产基地项目拟投资1.85 亿元，主要针对公司现有各类中端及经济型产品扩产，达产后将形成年产8 万台字示波器、射频类仪器、电源及电子负载等电子测量仪器的生产能力，产品销往北美、欧洲等海外地区，公司全球化战略布局持续推进。

    我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.50/2.15/2.99 亿元，对应PE 为60.5/42.4/30.5倍（2023.09.01），首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；募投项目进展不及预期；新品研发不及预期。