东方证券(600958)：自营、减值准备拖累业绩增速放缓仍在高位-奇宝库

核心观点：

    公司发布2023 年H1 业绩报告，业绩有所上升。2023 年H1，受益金融市场的回暖，公司实现营收86.95 亿元，同比+19.18%; 实现归母净利润19.01 亿元，同比+193.72%。2023 年H1 加权平均ROE为2.44%，同比增加1.58 个百分点。2023Q2 单季归母净利润4.73 亿元，同比+12.94%，显著低于Q1 单季度业绩。2023Q2 公司业绩较低源于大额减值准备计提，Q2 计提信用减值准备共计9.43 亿元，而2023 年Q2自营业务基数较高，收入22.55 亿元。2023Q2 业绩低迷源自于股票质押业务减值准备。

    财富管理依托资管端持续转型。（1）2023 年H1，公司投资管理业务营收16.81 亿元，同比减少8.39%。东证资管实现营收11.84 亿元，净利润3.89 亿元，同比下降-21.73%；汇添富基金实现营收27.69 亿元，净利润7.97 亿元，同比-21.01%，ROE8.25%。（2）2023 年H1，证券经纪业务收入12.78 亿元，同比-8.43%。公司新增客户数15 万户，同比+4.97%。代销金融产品收入1.24 亿元，同比-15.65%。代销金融产品规模有所下降。根据基金业协会，2023H1，公司股票+混合公募基金保有规模401 亿元，在券商中排名第11 位。

    2023 年H1，投行业务实现营收7.42 亿元，同比减少25.22%。东方投行完成股权融资项目5 个，主承销金额57.25 亿元，同比下降-52.79%。

    自营业务方面，2023H1 自营业务收入22.55 亿元，同比上升3.44%。

    盈利预测与投资建议：2022 年受市场波动影响，大资管业务收入有所下滑，而随着2023 年市场景气的提升，大资管行业有望迎来反转，东方证券尤为受益。维持公司合理总价值1118 亿元，对应A 股合理价值为13.16 元/股，维持“买入”评级。根据A/H 股溢价，对应H 股合理价值5.85 港元/股，给予 “买入”评级。

    风险提示：资本市场波动，各业务受到冲击，投行业绩不达预期等。

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