投资要点
业绩情况：
23H1 营收15.3 亿元（同比+50.9%）；归母净利2.6 亿元（同比+115.9%）；23Q2 营收7.1 亿元（同比+33.8%）；归母净利1.1 亿元（同比+75.1%）；扣非归母净利1.1 亿元（同比+82.4%）。
收入端：23Q2 公司收入实现高增长，产品结构、渠道结构均有亮眼表现，具体来看 ：
1）亮点一：零添加酱油持续放量，产品结构持续提升。23Q2 酱油/食醋品类实现收入4.5 亿/1.0 亿，分别同比+42.3%/+3.6%。公司积极把握零添加之风带来的现象级机遇，从产品结构看，酱油表现非常亮眼，我们预计零添加酱油品类增速高于酱油大盘增速。
2）亮点二：传统渠道扩张速度不减，传统渠道占比提升带动外埠市场高增长。
从市场结构看，23Q2 西部大本营市场收入同比+4.6%，主要系去年同期基数较高影响；但外埠市场表现亮眼，23Q2 公司继续加快传统渠道招商与铺货，其中东部/南部/中部/北部收入分别同比+64%/+61%/+89%/53%。
盈利端：23Q2 产品结构提振+费用收缩，带动盈利能力改善。
—毛利率：23Q2 毛利率分别为37.4%（同比+1.7pct），公司通过产品结构升级，带动毛利率提升，盈利能力改善；
—净利率：23Q2 实现归母净利率15.6%（同比+3.7pct）。23Q2 公司销售费用率为13.5%（同比-0.1pct），公司管理/研发/财务费用率分别同比+1.0pct/-0.7pct/-1.4pct，费用控制得当。
零添加品类有望延续高增长，公司长期成长路径清晰中长期来看公司成长路径清晰，公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，成熟期市场持续进行渠道精耕，新的传统渠道不断开发。我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。
盈利预测及估值
预计公司23-25 年归母净利润为4.9 亿/6.2 亿/7.5 亿元，增速为40.9%/27.5%/22.1%，PE 分别为38/30/24 倍，维持“增持”评级。
风险提示
零添加产品动销情况不及预期，渠道开发不及预期。
千禾味业(603027)：零添加持续放量 23Q2年成长势能不减
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