宝钢股份(600019)：产品结构优化持续推进 静待行业底部反转

事件：2023 年1-6 月，公司实现营业收入1702.22 亿元，同比减少8%；实现归母净利润45.52 亿元，同比减少42%。23 年Q2，公司实现营业收入913.36 亿元，同比减少6.8%，环比增加15.78%；实现归母净利润27.07 亿元，同比减少33.30%，环比增加46.75%。报告期内公司完成铁产量 2,427.1 万吨，钢产量 2,594.3 万吨，商品坯材销量 2,556.2 万吨。

    钢铁市场下行，购销差缩窄。虽然上半年矿石、煤炭等原辅料价格较去年同期有所下降，但受下游行业需求低迷影响，钢材价格跌幅大于原燃料价格跌幅，公司购销价差收窄。上半年，中钢协钢材价格指数同比下降15.5%，国际钢材价格指数同比下降24.5%，铁矿石普氏 62 指数同比下降15.4%，山西吕梁主焦煤价格同比下降27.0%。

    积极推进“百千十”差异化战略落地，硅钢产能不断提升。上半年公司“百千十”产品实现销售 1288 万吨，同比增长 60 万吨。硅钢方面，宝钢取向硅钢产能目前约有100 万吨，宝山、青山基地明年各有8 万吨增量，2024 年下半年取向硅钢产能将达到116 万吨，到2026 年将达到160 万吨。与此同时，公司也在高牌号无取向硅钢方面持续发力。上半年面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产，新增高等级无取向硅钢产能50 万吨。青山基地55 万吨高牌号无取向硅钢项目也已在今年6 月底开工，未来新增高等级无取向硅钢产能55 万吨。此外，宝钢股份条钢结构优化项目在报告期内正式开工，未来将新增冷缴钢、轴承钢和弹簧钢等高附加值产品60 万吨。

    国际化发展取得里程碑进展。5 月初公司与沙特阿美、沙特公共投资基金正式签约，共同投资设立沙特厚板公司，宝钢持有合资公司50%股权。三方将共同在沙特阿拉伯建设绿色低碳厚板工厂，年产250 万吨直接还原铁、167 万吨钢、150 万吨厚板。此项目是公司首个海外绿地全流程钢铁项目，待项目投产后，公司国际化竞争力有望进一步加强。

    钢铁板块底部反转动力充足。从估值角度，当前板块估值处于底部位置，下行空间有限；从盈利角度，目前行业平均吨钢盈利处于历史低位，且随着宏观预期的改善，后续房地产政策的优化调整，钢铁下游需求将获得上行动力，叠加供应端的持续约束，钢厂盈利将进一步回暖；从基金配置角度，钢铁板块持仓规模处于历史低位水平。钢铁行业底部反转动力充足。

    盈利预测及投资建议：基于我们对于钢铁行业判断，我们调整公司产品综合单价假设分别为5125/6051/6354（前值5775/5833-）元/吨，预计2023-2025 年净利润分别为109/179/177（前值247/282/-）亿元，对应 PE 分别为13.0/7.9/8.0 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：商品价格及原材料波动风险、能源价格波动风险、项目建设不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。