传音控股(688036)：业绩大幅改善 新兴市场成长空间广阔

事件描述

    近期传音控股发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营收250.29 亿元，同比增长8.31%；实现归母净利润21.02 亿元，同比增长27.10%；实现扣非净利润17.74 亿元，同比增长23.53%。

    2023Q2 公司实现营收157.56 亿元，同比增长30.72%；实现归母净利润15.77 亿元，同比增长83.87%；实现扣非净利润14.69 亿元，同比增长102.49%。

    事件评论

    业绩大幅改善，周转率进一步提升。得益于稳健的市场策略及突出的产品能力，公司2023Q2 营收与利润均实现同环比大幅增长。同时受益于产品结构升级及成本优化，2023Q2 公司毛利率同比增加2.36pct 至25.23%。截至2023Q2，公司存货为67.81 亿元，存货周转天数降至61.30 天，已经低于2021 年同期水平。2023 年以来公司的产能调配和销售策略取得了良好的效果，后续有望进一步通过新产品突破新兴市场。

    新兴市场空间广阔，公司市场份额稳步提升。根据IDC 数据统计显示，2023Q2 传音智能手机销量达到2,530 万台，同比增加34.1%。2023 年上半年公司在全球手机市场的占有率为13.9%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为7.6%，排名第六位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。

    在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第六。从智能手机的市场销量来看，新兴市场中印度、拉丁美洲、东南亚等地区2022 年的销量分别为1.44 亿台、1.26 亿台、0.96 亿台，传音仍具备较大的拓展空间。公司目前已形成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球主要新兴市场的销售网络，对于重点市场及重点经销商客户，坚持渠道下沉策略，配备销售专员与经销商、分销商和零售商保持长期稳定的日常沟通，以及时获取一手市场反馈和需求信息，与渠道商共同成长，使得产品竞争力和市场占有率不断提高。

    多维度、立体化开展业务，强化公司竞争优势。借助于公司在手机产品领域的优势，公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥 有高质量的品牌保障。通过用户间的口碑营销和良好互动，公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型，从而进一步强化了公司的竞争优势。

    成长逻辑清晰，看好公司竞争力和长期成长空间。公司在新兴市场构筑了坚实的经营壁垒，且竞争格局清晰，智能手机的销售仍然有着较大的增长空间，随着市场的复苏，公司也有望实现超越行业的增速水平。长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在OS 变现的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+Glocal 的软实力将助力公司维持长期的高成长性。预计2023-2025 年实现归母净利润44.6 亿元、56.8 亿元、68.9 亿元，对应当前股价的PE 分别为25.5x、20.0x、16.5x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、消费电子需求存在不确定性；

    2、新市场拓展节奏存在不确定性。