华电国际(600027)：上半年投资收益结构变化看好Q3火电盈利更优-奇宝库

核心观点：

    营收、业绩同比均大增，华电新能贡献18 亿元投资收益。公司发布2023 年中报，上半年实现营收594 亿元（同比+20.0%）、归母净利润25.82 亿元（同比+55.9%，其中Q1、Q2 分别为11.34、14.48 亿元）。

    营收、业绩双升，主要为：（1）发电业务量价齐升，上网电量同比+7.7%、上网电价同比+1.7%；（2）入炉标煤单价为1093 元/吨（同比-7.4%），火电盈利改善；（3）投资收益达22.84 亿元，其中华电新能贡献18.11亿元（同比+14.0%）、参股煤矿贡献3 亿元（上年同期为12 亿元）。

    上半年新增装机2.5GW，核准及在建装机6.5GW。2023H1 公司新增装机2.53GW（均为燃煤机组）；累计控股装机达57.28GW，其中燃煤46.23GW、燃气8.59GW、水电2.46GW；已获核准及在建装机为6.50GW，占在运装机的11.35%（公司财报）。公司公告，上半年完成上网电量1007 亿千瓦时，其中火电979 亿千瓦时，测算Q2 火电度电利润已达1 分钱；展望Q3，综合用煤成本有望持续改善、盈利更佳。

    华电新能保持高成长，关注其IPO 进程。根据华电新能（公司参股31%）IPO 说明书，2022 年控股装机达34.91GW，其中风电22GW，光伏13GW；实现净利润90 亿元（同比+14%）。拟登陆A 股募资300 亿元用于15GW 绿电建设及补流；华电集团官网新闻报道，华电集团“十四五”拟新增新能源装机75GW，预计华电新能持续高增长可期。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为61.1/76.5/88.8 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为8.5/6.8/5.9 倍。火电盈利持续改善，大比例持股华电新能快速增长。参考同业估值水平，给予公司2023 年13 倍PE，对应7.77 元/股合理价值，对应H 股4.81港币/股合理价值（参考AH 股溢价比），维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示。煤价持续上行风险；项目建设、利用小时数不及预期风险。

相关文章