中国平安(601318)：NBV与队伍产能大幅增长 中期股息稳中有升

【事件】中国平安公布2023 年中期业绩：1）归母净利润698 亿元，同比-1.2%，Q1、Q2 单季分别同比+48.9%、-30.0%；年化ROE 为15.4%，同比-1.4pct。2）归母营运利润820 亿元，同比-5.0%， Q1、Q2 单季分别同比-3.4%、-6.6%。3）净资产9181 亿元，较年初+5.6%，较Q1 末+0.4%。4）NBV 同比+32.6%，同口径下同比+45.0%。集团EV 较年初+4.9%，寿险EV 较年初+5.7%。5）中期每股股息0.93 元/股，同比+1.1%。

    寿险/财险/银行利润正增长，寿险合同服务边际较年初基本持平。1）上半年寿险、产险、银行、资产管理、科技板块归母净利润分别同比+3%、+7%、+15%、-68%、-60%，寿险及科技板块归母营运利润分别同比-3%、-65%。2）寿险业务保险服务业绩481 亿元，同比-4.2%，投资服务业绩175 亿元，同比+23.4%，合同服务边际余额8175 亿元，较年初-0.1%。

    寿险：二季度NBV 高增长；人均产能显著提高；银保渠道量价齐升。1）上半年个人业务新单+68%，个险和银保新单期缴分别同比+25%、+78%。2）NBV 实现大幅增长，银保渠道量价齐升贡献显著。上半年NBV 同比+32.6%，Q1、Q2单季分别同比+8.8%、+75.5%；同口径下同比+45.0%，其中个险、银保渠道分别同比+43.0%、+174.7%。NBV margin 为22.8%，同比-2.9pct，同口径下-0.7pct。

    个险、银保渠道NBV margin 分别为29.3%、19.7%，同口径下同比-4.0pct、+3.9pct。3）代理人规模继续收缩，但队伍质态显著改善，人均产能大幅提升。

    截至年中，代理人规模达37.4 万人，较年初-16.0%；月均代理人数量为37.9 万，同比-26.3%。代理人活动率54.1%，同比-1.3pct，人均月收入和人均NBV（同口径）分别同比+36.8%、+94.3%。上半年钻石队伍占比同比+7pct，人均NBV同比+37%，潜力队伍人均NBV 同比+13%，新人优+占比同比+25pct。

    产险：承保利润同比-27%，主要受车险及保证保险影响。1）上半年产险原保费收入同比+5.0%，保险服务收入同比+7.8%，其中车险、非车险、意健险分别同比+5.9%、+18.2%、-8.5%。2）承保利润31 亿元，同比-27.3%。综合成本率98.0%，同比+0.9pct；其中赔付率70.6%，同比+0.3pct，费用率27.4%，同比+0.6pct。承保盈利下滑主要是由于因车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务受市场环境变化影响，造成整体成本波动。具体来看，车险综合成本率97.1%，同比+2.6pct，承保盈利30 亿元；保证保险综合成本率同比+4.7pct 升至117.7%，承保亏损25 亿元。

    投资：显著增配债券资产，综合投资收益率明显提升。1）总投资规模达4.6 万亿，较年初+6.5%。其中，债券投资、股票投资占比分别+2.0pct、+0.8pct 至56.6%、6.1%。不动产投资占比4.5%，其中物权类占比75.6%。2）年化净投资收益率3.5%，同比-0.4pct，主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响。总投资收益率3.4%，同比+0.4pct，综合投资收益率4.1%，同比+0.7pct，主要因权益类资产公允价值增加。

    科技：上半年科技业务实现净利润23 亿元。陆金所受收入承压、信用损失仍在高位影响，净利润同比下降；汽车之家、平安健康、金融壹账通公司客户经营持续优化，经营业绩有所改善。

    估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，预计伴随宏观经济好转，保险消费需求回暖亦将有利于进一步增强公司业绩增长动能。截至2023年9月4日，公司股价对应2023E PEV 0.60x。

    我们给予0.7-0.75 倍2023E PEV，合理价值区间59.61-63.87 元，“优于大市”评级。

    风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。