山东黄金(600547)：资源布局持续深化 燕山整合区块进展顺利

公司披露23 年半年报业绩。公司23 年H1 实现归母净利润8.80 亿元，同比增长58.26%%，环比增长27.52%；实现扣非归母净利润8.82 亿元，同比增长44.42%，环比增长27.07%。单季度来看，公司23 年Q2 实现归母净利润4.41 亿元，同比增长83.00%，环比增长0.48%。

    产量方面，23 年H1 公司生产矿产金19.57 吨，同比减少7.46%，环比增长11.67%；23 年Q2 生产矿产金10.19 吨，同比减少13.06%，环比增长8.54%。

    价格方面，23 年H1 上海金交所黄金现货均价434.08 元/克，同比增长10.74%，环比增长10.61%；23 年Q2 黄金现货均价447.71 元/克，同比增长12.27%，环比增长6.48%。库存方面，截至23 年6 月底，公司在产品余额33.09 亿元，较年初增长11.13 亿元，增幅50.66%。

    资源并购顺利，探矿增储持续发力。并购方面，公司上半年完成两项重大的股权投资，分别是设立甘肃金舜矿业和收购银泰黄金控制权，已分别完成设立和完成证券过户登记，其中，甘肃金舜矿业以8.66 亿元竞得甘肃大桥金矿采矿权。探矿增储方面，焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58 吨、2.5 吨、1.85 吨和1.07 吨。

    蓬莱燕山整合进展顺利。据《蓬莱区优化整合后采矿权一览表》，燕山整合区块原矿权人包括金创集团、蓬莱矿业和金创股份。8 月2 日，公司旗下蓬莱矿业已以4.65 亿元摘牌收购金创股份通过山东产权交易中心公开挂牌转让的金创股份所属齐沟一分矿资产包项目，并承接金创股份所属齐沟一分矿资产包项目的3.24 亿元负债及矿权所属人员；8 月22 日，公司旗下蓬莱矿业拟以现金方式收购金创集团所持烟台市蓬莱区大柳行金矿燕山矿区相关资产及负债的资产包，经协商确定资产包的合计转让价款为4.22 亿元。

    若上述交易成功，则蓬莱地区燕山整合区块的所有矿权均在公司体内，或对燕山区块资源开发起到推动作用。

    盈利预测与估值。公司资源优势显著，我们预计未来三年随着公司国内业务的多点开花和国外业务的持续推进，公司矿产金产量或迎来快速增长期，巩固其龙头地位。我们预计公司23-25 年BPS 分别为7.80、8.36 和9.10 元/股。参考可比公司估值水平，且考虑到公司的龙头地位，给予2023 年3.7-3.9倍PB 估值，对应合理价值区间28.85-30.41 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。