固德威(688390)：Q2单台逆变器平均功率增长 期待海外户储库存改善

事件：公司发布2023 年半年报。公司2023H1 实现营收38.14 亿元，同增162.61%；实现归母净利润7.41 亿元，同增1256.20%。其中，23Q2 单季营收为20.95 亿元，同增161.01%，环增21.85%；归母净利润为4.04 亿元，同增794.45%，环增20.20%。

    预计平均功率增长带动单台售价、盈利提升，电池包贡献营收增量。

    分产品看：23H1 1）逆变器销量约41.95 万台，其中并网逆变器销量约30.01万台，占比71.53%；储能逆变器销量约11.94 万台，占比28.47%。2）储能电池销量约240.38MWH。23H1 公司先后发布可应用于地面电站、工商业场景的大功率并网逆变器UT 系列和GT 系列，预计带动单台逆变器平均功率上行，提升单台售价及单台盈利。

    分区域看，23H1 公司境外逆变器销量约30.82 万台，占比73.47%；境内逆变器销量约11.13 万台，占比26.53%。

    汇兑影响致期间费率大幅下降，公司盈利能力同比改善明显。

    毛利端： 公司23H1/23Q2 毛利率为35.55%/32.68% ， 同比+6.38pct/+4.28pct。

    费率端：公司外销占比较高，23H1 汇兑损益-1.17 亿元，上半年及单季财务费率大幅下降。公司23Q2 期间费率8.98%，同、环比-15.49pct/-6.04pct。

    净利端：23H1/23Q2 净利率同比+12.94pct/14.09pct 至18.71%/19.33%。

    合同负债：23H1 公司合同负债约3.50 亿元，同增92.3%，预计公司下半年出货稳健增长。

    展望2023 年：1）并网逆变器：公司已发布用于地面电站、工商业场景的并网逆变器UT 系列和GT 系列。在研项目亦有数款中大功率并网场景逆变器产品处于开发阶段，预计带动公司平均功率段增长，提升单台逆变器产品售价及盈利水平。

    2）储能逆变器：据海关总署，1-7 月累计出口规模3295 万台，同比+27.4%，行业需求整体仍保持高景气。7、8 月欧洲休假或影响欧洲经销商库存消化，期待23H2 欧洲库存压力改善。

    盈利预测与投资建议。考虑到欧洲Q2 休假影响单季出货，预计公司2023-25 年归母净利润16.25/23.88/33.36 亿元，同增150.2%/47.0%/39.7%，对应2023/2024/2025E PE 估值为14.5/9.9/7.1 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。