中联重科(000157)：上半年海外收入同比翻倍增长 产品毛利率全面提升

事件：

    公司发布23 年半年报，上半年实现营收240.75 亿元，同比增长13.03%，归母净利润20.40亿元，同比增长18.90%，扣非后归母净利润16.88 亿元，同比增长40.31%；单二季度营收136.50 亿元，同比增长20.93%，归母净利润12.30 亿元，同比增长51.96%，扣非后归母净利润10.38 亿元，同比增长222.56%。业绩表现略超我们预期。

    投资要点：

    海外收入实现翻倍以上增长。公司实现营业收入 240.75 亿元，同比增长 13.03%。1）分产品看：起重机械、混凝土机械、土方机械、高空机械、农业机械、其他机械营收分别为100.47、45.55、29.33、33.59、11.03、18.51 亿元，分别同比+2.32%、-3.11%、+98.72%、+39.46%、+0.68%、+18.64%；2）分区域看：国内营收157.03 亿元，同比下滑9.82%，海外营收83.72 亿元，同比增长115.39%。

    产品毛利率全面提升。上半年公司毛利率27.90%，同比提升7.12pct。1）分产品看：起重机械、混凝土机械、土方机械、高空机械、农业机械、其他机械营收分别为29.66%、23.21%、30.18%、26.34%、8.52%、32.30%，分别同比提升10.50pct、2.23pct、9.92pct、3.46pct、2.23pct、6.22pct。2）分区域看：国内毛利率25.82%，同比提升4.75pct，海外毛利率31.78%，同比提升12.33pct。

    推出第二期持股计划，绑定核心管理团队。本次持股计划总人数不超过1500 人，其中董事、监事、高级管理人员19 人，所持股票分三年三批次解锁，以2022 年归属于母公司股东的净利润为基数，2023-2025 年度归母净利润增长率分别不低于40%、60%、110%（对应23-25 年不低于32.28、36.90、48.43 亿元），且2023-2025 年度净利润不低于对标企业当年度净利润的75 分位水平，业绩目标彰显公司对未来增长的信心。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。预计23-25 年归母净利润为35.17/44.51/58.35 亿元，当前股价对应23-25 年PE 为17、14、10 倍，当前国内工程机械处在下行周期底部，与12-16 年上一轮周期相比，本轮海外需求保持更高度景气，同时本轮下行周期过程中公司盈利能力、资产质量、现金流均好于上一轮，考虑到公司全球竞争力以及抗风险能力不断增强，我们维持”买入“评级。

    风险提示：行业周期性波动风险、行业竞争加剧风险等。